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　　每經評論員 葉檀

　　一連串的消息讓資本市場驚魂不定，先是發行新股，現在輪到紅籌股回歸。

　　央行13日發布的 《2008年國際金融市場報告》指出，在股票市場，進一步研究紅籌企業回歸A股市場以及推進國際板建設的相關問題，增強中國證券市場的影響力和輻射力，提升中國資本市場的國際競爭力。中國證監會副主席范福春于兩會期間表示，內地與香港的證券監管機構已達成共識，待時機成熟時將允許紅籌股公司回歸A股市場。

　　紅籌股回歸是遲早的事，不僅紅籌股，全部境外公司都可以在A股市場上市。根據2007年12月發布的關于第三次中美戰略經濟對話的聯合情況說明，依據相關審慎性規定，中方允許符合條件的外商投資公司包括銀行發行人民幣計價的股票。2008年6月第四次中美戰略經濟對話兩國發表聯合聲明，中國允許境外公司A股上市，美方承諾給予中資商業銀行國民待遇，這也是中國資本市場國際化、人民幣國際化的關鍵一步。

　　關鍵問題是，現在A股市場成熟了嗎？截至2009年3月16日，A股與H股溢價已經縮小，但仍存在40%以上的溢價，如此估值中樞全然不同的兩個定價體系如何接軌？惟一能為之辯解的理由是，A股與H股估值也沒有接軌，不照樣在兩個市場上市么？說這句話得有個前提，就是A股與H股市場不流通，A股市場相對封閉，因此，A股市場可以在政策庇護下高高在上。如果紅籌股回歸，境外公司接踵而至，就不可能維持A股市場的估值體系，并以為是中國獨有的優勢。否則，就是A股市場錢多到一定程度讓利于全世界的國際主義行為。

　　紅籌股以什么方式發行？如果采用中國聯通的方式，在境內再注冊一家空殼控股公司作為發行主體，倒是可以解決現行《公司法》只規范境內公司的法律陷阱，但除了讓上市公司在A股市場再圈一次錢之外，對于A股市場的國際化、規范化有什么幫助嗎？

　　另一種方式是直接以紅籌股公司為發行主體向境內投資者公開發行A股并上市，這就意味著人民幣與港幣之間的渠道要進一步打通。如果設立國際板，讓紅籌股作為境外公司的先行者在A股上市，本質上還是人民幣的國際化問題。“港股直通車”不能開，紅籌股與境外公司當然沒有理由在境內上市。如果讓境外公司上市的同時，仍然維持嚴格的外匯管制，國際板就不太可能有太大的交易量，最多成為一只象征中國資本市場國際化的花瓶。而央行沖銷外匯的負擔就更重了。

　　據說，紅籌股回歸是為了保證中國的優秀上市公司資源不外流，為了確保在A股上市的都是優質企業，監管層曾于去年發布相關法規，分別從市值、利潤等方面為紅籌股回歸設立門檻。比如在港上市須逾1年；市值不可少于200億元；最近3個會計年度累計凈利潤不能低于20億元；需滿足年度純利逾10億元指標；50%以上的經營性資產在境內，或者50%以上的利潤來源于境內業務。這種標準簡直就是為大型央企度身定制的，可以想象，那些央企又能在A股市場飽餐一頓了。

　　當然，央企一直財大氣粗，屢屢被市場猜測為紅籌股回歸領頭羊的中移動董事長王建宙一再表示，如果中國移動回歸A股，將會拿出極小一部分母公司股份進行出售。這讓人聯想到中石油回歸A股之時 “回饋投資者”的豪言壯語，可惜，中石油讓A股投資者傷透了心。至于說紅籌股經過國際市場洗禮，能夠改良A股市場的生態倒是未必見得，A股市場從來都被央企改變，壟斷企業要尊重市場法則不耍橫實在是讓老虎不吃肉，難之又難。

　　中國資本市場遲早要國際化，人民幣國際化通過與其他國家貨幣互換、通過在周邊國家試行人民幣結算，正處于緊鑼密鼓的推進過程中，此時需要一步步踏實往前推進，而不要在機會主義的設想中，讓央企回來大吃一頓之后，再實行所謂的國際化。

　　只有兩種辦法可以解決目前A股市場的國際化困境：一是盡快設立國際板，讓匯豐等銀行在A股市場上市，與國際資金實現你中有我、我中有你的風險互捆；二是推遲所謂的國際化，等到人民幣的國際化之路初見成效，而內部市場經鐵腕整治之后，在治理規則與估值上與國際市場接軌，那時再談國際化不遲。

　　所謂紅籌股回歸目前并不具備基礎，很有可能是風聞之事，是又一次大忽悠。

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