高永宏/文

　　達里奧目前最看好的投資對象是黃金，因為聯儲還將不得不發行更多貨幣并買入長期國債——就像大蕭條里面做的那樣。

　　2008年的極端行情對全球的基金經理都是一次終極考驗，即使被認為是最聰明的那一群也難幸免于難。數據顯示：2008年對沖基金平均收益率為-18.3%，這一數據雖然好于標普500的-37%，仍創下了對沖基金歷史最差收益。

　　不過，這個行業最好的選手表現依然堅挺——被稱為“數量投資之王”之一的雷蒙德·達里奧(Raymond Dalio)仍獲得了良好的收益，其管理的兩只對沖基金收益分別為8.7%和9.4%。

　　達里奧能在2008年有這樣的出色表現并不出人意料。早在2007年春，達里奧就開始警告大家過量的金融杠桿會導致市場崩潰，并且詳細描述了這一過程可能的演變途徑——與后來事態的發展幾無二致。不知道是不是經常有這樣的表現導致了人們把達里奧稱為“基金經理中的哲學家”，但毫無疑問這是為什么他30年前一手創建的Bridgewater Associates能夠牢牢占據對沖基金規模前三的重要原因。

　　那么，對于現在的局勢，達里奧有什么看法呢？在他看來，現在美國的情況顯然不僅僅是一次衰退那么簡單，而更像是一次蕭條。

　　“上次你看到銀行股如此暴跌是什么時候？上次你看到聯儲或者任何央行的資產負債表像這樣爆發式擴張是什么時候？上次你看到零利率，更重要的是貨幣政策幾乎無效是什么時候？上次我們通縮是什么時候？”

　　達里奧通過這一連串的問題提醒我們，二戰后美國每一次衰退都沒有這些現象，而只有在上世紀30年代美國的大蕭條，80年代的拉美還有90年代的日本經濟中才能看到這些特征。但是，由于現在各國政府手中的武器已經遠非當年美國大蕭條期間那么匱乏，達里奧并不想把目前的情況直接定義為蕭條(Depression)，而是用了D-process這個詞提醒我們，相比簡單的衰退，接近蕭條的狀況才是對當年形勢的準確描述。

　　對于現在的救市計劃和貨幣政策，達里奧認為尚沒有觸及根本。在他眼里，此次危機是由于信貸擴張到了頂點，使用過高杠桿買入的資產價格遠遠超過了現金流量和未來收入能夠支撐的水平所引發的債務崩潰——只能通過債務重建才能根治。

　　而重建的過程不光要重建銀行業的債務，回到可以正常借貸的水平，還必須讓企業、地產等重回健康，否則銀行還是沒有合適的借貸者，信貸體系的整體健康狀態仍然無法達到。而在這個過程中，肯定會伴生大量的貸款違約和資產出售，因此未來還有一段非常艱難的時刻。“2008年是價格下跌的一年，2009年和2010年才是破產和重建的年份”，達里奧如此認為。

　　基于這樣的考慮，達里奧目前最看好的投資對象是黃金，因為聯儲還將不得不發行更多貨幣并買入長期國債——就像大蕭條里面做的那樣。這意味著美元將會有一波貶值，黃金將會保持強勢，這一情形他認為會持續兩年左右。而且，對于很多人擔心的高通脹他認為并不會出現，他認為美元貶值和黃金強勢的綜合作用會緩解通縮壓力，讓通脹維持在一個相對溫和的水平之上， 而非一個不可接受的高水平。

　　至于股票，達里奧認為必須耐心等待，未來股票價格會比現在還要便宜得多，“2009年底，更有可能是在2010年，將會出現世紀性買入良機”。■

　　(本文為個人觀點，并非任何勸誘或投資建議)

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