石仁坪

　　去年以來，“大小非”廣為投資者密切關注。今年“大小非”解禁數額約6800億股(A股限售總量大概是15400億)，明年還是解禁高峰。全國人大代表、吉林證監局局長江連海日前接受《第一財經日報》采訪時表示，這些限售股份的數額本身確實相當龐大，如不說清楚，在投資者的心理上依然是個陰影。

　　江連海認為，解決“大小非”問題一方面要消除投資者的心理疑慮，同時可在完善大宗交易平臺的基礎上打“組合拳”，包括考慮由外匯儲備和社保承接一部分大小非等措施。

　　“從廣義上講，‘大小非’既包括股權分置改革中原非流通股經過鎖定期陸續釋放的股份，又包括新老劃斷后發行上市的限售股份。”江連海認為，上市公司部分股份鎖定限售本是國際慣例，但中國十多年股權分置積累下來的限售股在2~3年集中釋放，并與IPO限售股疊加在一起，因而顯得特別突出。

　　“股改方案中已經考慮了大小非對市場的沖擊，否則為什么有鎖定期呢？”江連海認為，2008年A股大幅調整有多方面的因素，但“大小非”并非罪魁禍首。

　　“從理論上計算解禁數額多少，吸納資金多少，數字都很大，看似很嚇人。”但江連海認為，從數據上分析，遠沒有想象中的那么嚴重，沒必要“談非色變”。

　　2008年，“大小非”實際減持量只占解禁量的約1/5左右，再加之匯金的增持和其他上市公司大股東的增持，又能抵消很大部分。據有關方面統計，解禁股的日均減持量只占日均交易量的1%多一點。

　　2009年“大小非”解禁比較集中，其規模是2008年的5倍，但資料顯示，這些限售解禁股2/3以上是IPO首發形成的，其中80%集中在工商銀行、中國銀行、中國石化、上港集團、中國聯通等幾家國家控股的大型和超大型央企，而且第一大股東的解禁量占90%，“小非”解禁量僅占股改限售股份解禁量的3%，“小非”大部分已經在去年解決了。

　　“這些國企的大股東雖然是理論上可以減持，但是在現實中，實際減持的可能性幾乎為零。”

　　為了緩解“大小非”的沖擊，證監會去年推出了大宗交易制度。江連海認為，這不僅強化了信息披露，而且通過大宗交易平臺墊高了承接方的成本，縮小了原始投資成本和二級市場價格之間的差距，削弱了持有者減持的欲望和沖動。江連海建議進一步完善大宗交易制度，合理設置準入條件，交易對象要合規透明，增加大宗交易市場的活躍度等。此外，要積極研究和創新給大宗非流通股提供增加流動性的轉讓工具；比如用該部分股權抵押貸款，變成可轉換債券、可分離交易債券等。

　　除了堅持和完善大宗交易制度外，江連海認為還可研究探索其他一些辦法作為配套，打組合拳綜合解決“大小非”問題。

　　此前，有專家學者提出，通過國家主權基金，動用一部分外匯承接部分“大小非”。江連海認為，這些辦法有研究探索價值，既可以起到穩定股市的作用，還可以賺錢，從長期來看，還可通過吞吐籌碼，平抑供求，起到調控股市的作用；而社保基金在股價低位時有選擇地承接部分解禁股，也不失為一種可選擇的方案；此外，通過券商二次發售，也可緩釋禁售股的減持。

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