應取消對定價的窗口指導如規定市盈率上限等做法，放開對新股發行節奏的控制，并在發行的具體環節上賦予發行人和主承銷商更大的自主權

　　【《財經網》專稿/記者 喬曉會】3月5日，在十一屆全國人大二次會議開幕式上，國務院總理溫家寶作了《政府工作報告》，其中資本市場部分著墨不多。但引起市場關注的是，這是近兩年來，兩會政府工作報告在提到資本市場時，首次將改革放在首位。《財經》記者亦獲知，近來有關監管當局也在資本市場的基礎性制度——新股發行體制上醞釀改革。

　　在兩會期間，《財經》記者就此采訪了全國政協委員、中國國際金融公司董事長李劍閣。他在中國證券市場早期曾擔任過中國證監會副主席，對證券市場發展有著深刻清醒的認識及見地。

　　李劍閣表示，現行新股發行制度所確立的市場化發行機制，較好地適應了中國資本市場“新興加轉軌”發展階段的特點，推動了大量優質股票發行上市，促進了A股資本市場的健康發展，對國民經濟的發展做出了重要貢獻。但隨著經濟不斷發展，資本市場也面臨新的問題。特別是在當前的國際國內形勢下，要保持增長速度、提振國民經濟，也急需一個更為成熟、完善的資本市場的有力支持。其中，建立更為市場化的新股發行制度，成為當務之急。通過賦予市場各個參與主體更多權利，承擔更多責任，能夠促進市場更加健康發展，更好發揮支持國民經濟發展的作用。

　　李劍閣認為，現行新股發行制度的改革需重點考慮如下三個方面：

　　第一，定價機制進一步市場化。定價機制是新股發行制度的核心。目前實行的新股詢價機制已經與國際市場基本接軌。但隨著國內資本市場參與主體的不斷成熟，A股的定價機制仍需進一步市場化，從而更有效地發揮一級市場的資源配置功能，解決新股首日漲幅過大、過度炒作、報價機構的報價行為不夠誠信等問題，令各參與主體的研究定價能力得到更為充分的鍛煉和發揮。

　　他建議，取消對定價的窗口指導，包括市盈率上限等硬性限制，由發行人和主承銷商根據投資者反饋和市場情況自主定價，并允許其通過差異配售股票等方式，約束投資者的報價行為。

　　第二，適應國民經濟發展需要，建立更為市場化的新股發行供給機制。從其他資本市場的經驗來看，市場可以通過價格機制來實現供求的自我調節。

　　股權分置問題解決以來，中國資本市場的深度和廣度均有長足發展，不僅對新股發行的承接能力大大增強，而且各個市場參與主體的責權利關系更加清晰到位，自主決策水平大大提高。但是，通過調控發行節奏以及延緩存量股份上市的方式控制新股發行供給，人為地改變了市場的供求關系，不利于市場參與主體對定價的正確判斷，不利于優質企業及時充分地融資，同時也導致限售股份解禁期滿時對市場的沖擊更加劇烈。

　　李劍閣建議，放開對發行節奏的控制，由市場自主調節，允許企業自主選擇和調整發行窗口。同時，可以考慮在新股發行中引入存量發行，并縮短發行前股東的限售期。在海外資本市場，存量發行是新股發行中常見的一種操作，中資公司境外發行也經常引入這種安排。存量發行和增量發行相結合，有助于滿足企業不同種類的融資需求，鼓勵股權資本參與企業創新，對于創業板公司的意義尤其重大；同時，引入存量發行和縮短限售期限，還有助于樹立投資者對股票供給的合理預期，緩解限售股未來上市帶來的后續市場沖擊。在存量發行的適用股份范圍、發行比例限制以及信息披露要求等制度細節方面，建議在現行制度框架內，參考國際市場成功經驗來安排。

　　第三，在新股發行的具體環節上進行市場化改革，賦予發行人和主承銷商更多的自主權。

　　具體來說，包括：允許發行人和主承銷商自主選擇發行方式，根據發行規模等選擇詢價發行或定價發行；允許在發行中引入戰略配售等安排，使發行結構可以根據市場需求靈活調整；允許發行人和主承銷商根據申購情況靈活調整價格區間；改革網下發行的申購繳款及配售機制，降低機構投資者的申購資金成本，通過差異化配售，約束機構報價并培育核心機構投資者群體；改革網上發行的申購配售機制，以解決“資金為王”問題，借鑒其他市場的“分級配售”等做法，保證中小投資者中簽率更高，從而保護其利益；同時，在市場化定價機制建立后，“綠鞋”機制(即超額配售選擇權，主承銷商在IPO完成的30天內根據股價波動情況，通過這一配售權來平抑價格的機制)的后市穩定作用更加重要，應完善相關制度安排。

　　李劍閣說，新股發行制度改革是中國資本市場制度建設的重要一環，肯定會經歷一個長期的、艱難的、逐步完善的過程。可以期待，隨著新股發行制度市場化改革的不斷推進，資本市場也必將為國民經濟的振興貢獻更大的力量。■

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