——訪友邦華泰積極成長基金經(jīng)理秦嶺松

　　紅周刊記者 江紅霄 任洪劍

　　秦嶺松簡歷：特許金融分析師(CFA)，美國南加州大學會計學碩士、霍夫斯塔大學MBA(金融投資專業(yè))。具有多年海內(nèi)外金融從業(yè)經(jīng)驗，曾在美林證券、交通銀行、海通證券工作。2005年加入友邦華泰基金公司，歷任研究部高級研究員、友邦華泰盛世中國股票的基金經(jīng)理助理。現(xiàn)任友邦華泰積極成長基金經(jīng)理。

　　友邦華泰積極成長基金的股票倉位從2008年三季度末的48.59%迅速提升到2008年年末的88.6%，持股結(jié)構(gòu)大幅向周期性行業(yè)傾斜。其重倉的山東黃金、中國神華、西山煤電等股票，都在近階段取得了不小的漲幅。據(jù)WIND數(shù)據(jù)顯示，截至2月26日，友邦華泰積極成長2009年以來已經(jīng)取得了19.37%的收益，在125只混合型基金中排名第五位。

　　僅僅看2008年四季報披露的數(shù)據(jù)，記者對秦嶺松這樣一位新生代基金經(jīng)理的印象是操作積極、風格激進。但在2月25日的采訪交談中，記者卻感覺面前這位外表斯文、談吐邏輯清晰的基金經(jīng)理有著不同于其年齡的保守、穩(wěn)健。

　　投資機會主要出現(xiàn)在上半年

　　《紅周刊》：從您在2008年四季度大幅度加倉的行為看，應(yīng)該說是把握住了2008年11月開始的這波反彈行情。當時基于怎樣的考慮？

　　秦嶺松：這主要是因為流動性增強的原因。影響市場主要有兩個因素，一個是流動性，另一個是基本面，而流動性是影響股價的一個重要因素，基本面在一定程度上也會受到流動性的影響。

　　2007年底、2008年初的時候，一方面政府從抑制經(jīng)濟過熱的角度出發(fā)，實行從緊的貨幣政策，控制信貸規(guī)模，接連提高利率、存款準備金等，盡可能地吸收流動性；而另一方面，企業(yè)對資金的需求卻很旺盛，因此造成了流動性緊張的市場環(huán)境，在這樣的情況下，股指很難上行。

　　但經(jīng)過近1年的調(diào)整，在2008年年底的時候，實體經(jīng)濟在外部沖擊和內(nèi)部周期調(diào)整下，回落很快，社會出現(xiàn)產(chǎn)能過剩。在這種情況下，政府采用寬松的貨幣政策，放開信貸，盡管基本面沒有改善，但在市場資金相對充裕的時候，估值就可能得到提升。

　　一個根據(jù)過去50年美國市場表現(xiàn)的歷史資料也表明，當CPI回落的時候，估值是往上走的，兩者往往呈負相關(guān)關(guān)系。

　　《紅周刊》：那您覺得這種流動性相對寬松的環(huán)境會持續(xù)到何時？

　　秦嶺松：信貸增長規(guī)模從2008年11、12月開始放松，盡管無法判斷有多少錢流到股票市場，但即使不直接流進股市，只要進入實體經(jīng)濟也會提升企業(yè)的業(yè)績，進而推升市場的估值水平。從持續(xù)時間來說，今年上半年是最有利的，行情可能持續(xù)到4月份，目前市場的調(diào)整幅度不會很大。

　　相對來說，下半年的不確定性更大，需要在年中時候根據(jù)相關(guān)宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)和海外市場恢復(fù)情況再確定。

　　《紅周刊》：在最近這波行情中，2009年大小非解禁后的相關(guān)個股不跌反漲，這可能從某個程度上也反映出市場的流動性相對充裕。

　　秦嶺松：的確如此。2008年我們十分擔心大小非的解禁壓力，因為資金有限，而估值水平對大小非的減持影響是比較大的。

　　在1900點的時候，我們希望通過券商打個9折從大小非手中買進看好的公司，但這些大小非已經(jīng)不愿意賣出了，這說明他們已經(jīng)比較認可這些公司的估值水平了。

　　再從今年的大小非解禁規(guī)模看，總額是3.5萬億，看起來解禁壓力很大。但其中工商銀行、中國銀行、中國石化的解禁總規(guī)模就有2萬億，而匯金、央企對其持有的企業(yè)股票是不會輕易減持的。根據(jù)這兩年大小非平均減持20%的比例計算，實際減持規(guī)模應(yīng)該在5000億、6000億左右。這樣的解禁規(guī)模，對A股市場的壓力可能并不是太大。

　　但是，如果市場快速反彈，估值水平提升，大小非的解禁壓力還比較大，這也是制約行情進一步上漲的一大阻力因素。

　　從行業(yè)配置尋找確定性

　　《紅周刊》：在這樣的市場環(huán)境下，您覺得應(yīng)把握怎樣的投資主題？

　　秦嶺松：應(yīng)該說今年的投資主題就是尋找確定性，一方面是政策帶動的需求，一方面是基本面已經(jīng)差到一定程度，從邏輯角度看未來反轉(zhuǎn)的可能性非常大。比如乳業(yè)的一些上市公司去年受到的沖擊確實比較大，但負面因素已經(jīng)釋放得比較充分，加上三鹿退出讓出了一定的市場份額，重點公司經(jīng)營改善的可能性比較大。

　　對于投資的行業(yè)選擇，主要有以下幾個考慮方向：偏重兩端。隨著經(jīng)濟的恢復(fù)，對上游原材料的需求會加大，相關(guān)股票的調(diào)整幅度也比較大，資源屬性的稀缺性方面會體現(xiàn)出來；下游終端消費相關(guān)的行業(yè)如食品飲料、醫(yī)藥等，很多公司能比較好地抵御經(jīng)濟周期的影響，業(yè)績穩(wěn)定增長；對中游行業(yè)的配置則主要是直接受益于政府投資相關(guān)的建材、水泥、工程機械等行業(yè)，這些行業(yè)由于上游原材料價格下滑，也利于其利潤率提升。

　　《紅周刊》：國家陸續(xù)出臺的產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃是否會蘊含較多機會？

　　秦嶺松：因為振興規(guī)劃涉及的行業(yè)面太廣，而且都是長期的規(guī)劃，我們認為短期不會直接影響到業(yè)績上。相反，我們更關(guān)注央行的信貸政策，流動性因素對整個市場的影響更大。

　　市場風格可能會發(fā)生變化

　　《紅周刊》：這波反彈行情中，基金重倉股的表現(xiàn)往往遜于題材股。基金重倉股會在下一個階段的行情中打一個翻身仗嗎？

　　秦嶺松：今年的市場個股分化會比較明顯。之前漲幅較好的股票多是由于民間資金推動，而基金配置的是市值相對較大的行業(yè)龍頭股，新入市的民間資金更愿意拉抬一些小市值的題材股和概念股。

　　我們認為，市場存在一個風格變化的可能性，那些題材股漲幅比較大，獲利盤也比較大，有自身調(diào)整需要。而隨著3、4月份公布年報、季報，一些基本面不錯、盈利快速增長的公司會引起市場關(guān)注，可能從概念炒作轉(zhuǎn)換為以業(yè)績增長為主。

　　《紅周刊》：具體應(yīng)怎樣選股？

　　秦嶺松：我覺得在今年的市場環(huán)境中，選股對收益的貢獻作用將更大，而去年則是控制系統(tǒng)性風險，倉位更重要。

　　在具體的組合配置上，我們將組合分為3個部分。第一部分是配置在重點優(yōu)勢行業(yè)中具備競爭優(yōu)勢、業(yè)績穩(wěn)定增長、估值相對合理的龍頭企業(yè)。這是全年資產(chǎn)配置的核心部分，通過適當提高集中度來獲得超額收益。

　　第二部分是配置一個現(xiàn)金流比較好、高分紅企業(yè)的組合。我們模擬了一個高分紅企業(yè)指數(shù)，在2003年~2005年的平衡市中，配置高分紅股的策略是比較有效的。我們判斷今年的市場也是震蕩平衡的格局，分紅投資策略依然有效。

　　第三部分就是配置在小市值、重組股上。比如對市值在30、40億元、估值水平也不錯的股票進行配置，但由于這些股票盤子較小，流動性差，單只股票的配置比較少，在這個組合中可能會有十幾只股票，但整體的配置比例最高不超過10%。

　　世上最難攀越的山，其實是自己

　　《紅周刊》：從您的操作來看，保持了非常靈活的特征。2008年一季度后將85%的倉位大幅減倉，2008年二、三季度末都保持在40%左右，而在四季度又果斷加倉到88%。有什么操作秘訣嗎？

　　秦嶺松：去年之所以能夠這么大幅度地降低倉位，除了因為我管理的基金是混合型基金外，與我在美國讀研究生時親身經(jīng)歷過美國NASDQ泡沫的破裂也有很大關(guān)系。

　　當時自己在60多美元買入持有的一只高科技股曾經(jīng)迅速漲到200多美元，但是由于沒有風險控制意識，又通過融資融券交易，這只股票最后跌至幾美元，教訓很慘重。自己也因此意識到，一旦泡沫破裂，市場趨勢是無法逆轉(zhuǎn)的，因此在大跌的市場中相對會更謹慎。

　　在實際投資過程中，我也有一個判斷行情趨勢變化的辦法，就是把大盤指數(shù)倒過來看。將2006年、2007年的上升行情倒過來看，你就會發(fā)現(xiàn)到了2007年10月以后，行情似乎要在底部尋求突破，會讓人有重倉殺入的沖動，于是在現(xiàn)實投資中，就一定要考慮賣出。而且當時估值已經(jīng)很高，周期性行業(yè)已經(jīng)見頂。

　　相反，1600多點的時候，我們又把大盤指數(shù)圖倒過來看了一下，會感覺大盤走到了一個頂部區(qū)域，但在現(xiàn)實投資中則可能要考慮需要買進大部分股票了。

　　《紅周刊》：這還真是一個有趣的指標，從中也反映出投資中如何克服人性的弱點——恐懼和貪婪。有人說“投資就是一場反人性的戰(zhàn)爭”，您是怎么看待投資的？

　　秦嶺松：在我看來，投資就是如何對風險進行定價，對風險收益進行權(quán)衡。我做投資并不看重階段排名在第幾名，而是要保持開放的心態(tài)，擺正態(tài)度，發(fā)現(xiàn)投資過程中的不足并去克服。

　　《紅周刊》：有怎樣的不足需要克服？

　　秦嶺松：總結(jié)這幾年的基金管理經(jīng)驗，我發(fā)現(xiàn)自己在投資上比較謹慎，在應(yīng)該果斷的時候不夠堅決。在今后的投資過程中，需要把對的地方放大，而對猶豫不確定的地方盡量弱化。這也是對自我投資能力的一種挑戰(zhàn)，需要不斷地否定自己。

　　因此，我很欣賞王石做的一句廣告詞，“每個人都是一座山。世上最難攀越的山，其實是自己。往上走，即便一小步，也有新高度。”投資的過程亦是如此。

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