每經評論員 葉檀

　　如果信貸市場日趨謹慎，資本市場為什么熱火朝天？央行機關報最近接連唱多資本市場，“當前股市何以不憂跌”、“2009年我們需要一個強勁的股市！”等激奮人心的報道刺激眼球。

　　央行實際行動已經開始趨于保守而謹慎。

　　央行官員一再強調，下調利率空間不大。央行23日發布的《2008年第四季度貨幣政策執行報告》透露了下一階段的貨幣政策思路。報告指出，我國與美國的利率水平比較接近，部分利率品種還低于美國，而目前歐元區銀行間市場和商業銀行存貸款利率總體也高于我國。聯想前不久央行行長周小川、央行副行長易綱的相關論述，央行不希望大幅降息是肯定的。

　　鑒于從今年1月開始，銀行信貸超預期增長，票據融資大幅上漲，央行2月24日在公開市場發行了800億元人民幣28天期正回購協議，中標利率連續第7次持平在0.90%的水平，開始貨幣凈回籠。上周，央行通過公開市場凈回籠資金635億元。

　　目前央行用回籠貨幣的方法吸收貨幣市場的過剩流動性，就像中國貿易順差過多時所做的一模一樣。央行回收流動性有其依據，既然實體經濟似乎并不需要如此多的貨幣，既然票據融資市場的部分利率已經下降如此之多，顯示自然利率已經開始下降，為什么還要釋放過多的貨幣呢？并且，在積極財政時期，信貸發放的標準會放松，如果實體經濟無法好轉，今年發行的貸款過兩年就會成為呆壞賬，央行為什么要承受如此巨大的壓力，數年之后再來一次闖關式的金融機構改革呢？這不僅是央行的噩夢，更是納稅人和政府的共同噩夢。

　　如果央行審慎發放貨幣，為什么要頻頻唱多資本市場呢？細看有關唱多文章，總體而言，文章闡述的是資本市場走強的好處，論述的是資本市場必須做強的愿望，而不是資本市場必然走強的理由。例如以下語句，“世界經濟大國的崛起，始終伴隨著與之相適應的資本市場的崛起。今天中國的國力已壯大為世界第三，中國的資本市場也應從世界第七位迅速成長為世界第三位。低迷的熊市顯然無助于中國資本市場的崛起，崛起的惟一途徑只能是借助中國經濟先于全球經濟復蘇的基本面優勢，率先于全球股市走強”等。資本市場走強有三大功能：可以恢復融資功能，為實體經濟注入資金；可以發揮財富效應，促進居民消費，讓中國經濟在內需引擎的牽引下快速奔跑；可以解決大小非問題，促使中國資本市場走入全流通時代。既然上述理由是出自于愿望的，所得出的結論必然是牽強的。

　　從大道理來說，做強中國資本市場總是沒錯，不過，做強資本市場不等于刺激資本市場。中國國力強盛歷程在資本市場興起之初，沒有理由經濟實力強的國家必然有強大的資本市場，比如日本。資本市場的上漲確實可以促進內需，但隨之而來的調整期也能夠消滅內需。所謂“股市強大就能消除大小非威脅”更是搞笑，事實上，文章所舉的那些上市公司與其說是市場戰勝大小非的勝利，還不如說是特定時期股市反彈作用到幾只股票，有些莊家的水平太高。

　　股市收益上升會吸引更多的人進入股市，股價是未來現金流的折現。如果上市公司未來收益如此之好，那么，央行應該鼓勵銀行更多地放貸收取紅利，而不應該出于風險考慮約束銀行放貸。這無論如何也說不通。只能有一個解釋，就是金融機構對未來企業的情況心里也沒底，覺得目前大規模放貸不太靠譜。

　　央行有關官員如前央行副行長吳曉靈女士在上輪牛市一再提醒泡沫的風險，央行貨幣政策委員會委員慶幸提前擠泡使中國避免走入美國、日本資產泡沫徹底崩潰的泥淖。請問，那個時候如果做強資本市場，中國資本市場不就可以獨步全球了嗎？為什么要擠出一個熊市呢？關鍵問題在于，在有關人士眼中，資本市場就是一個用來儲、用來擠、用來排憂解難的工具。

　　在積極的財政政策實施之時，央行在強大的壓力下只能實行寬松的貨幣政策，但其中蘊含的風險太大、收效如何難以預料。因此，在央行進行大規模信貸擴張交出第一棒之后，希望資本市場接下第二棒，這樣既能滿足資金所需，又能緩解金融機構的風險，一舉兩得。目前34%的可怕的M2增幅，意味著未來幾個月信貸必須下降，才能保持均衡。我再次用庸俗的工具論闡釋了央行某些人士的振興股市說，因為沒有在大話中，看到對于股市的尊重。

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