陳天翔

　　保險公司已經被公認為是市場上最有影響力的機構投資者之一，他們所掌握的擁有巨大規模的保險資金，更是不容小覷。特別是大型保險公司對市場的看法，以及這部分保險資金操作的策略，在很大程度上，能夠成為市場主要的風向標。中國太平洋保險集團投資總監楊文斌于日前接受《第一財經日報》采訪時稱，2009年國內股市出現單邊下跌的概率大為下降，但是震蕩和波動都會比較劇烈，“靈活的戰術和有效的配置將是投資者在今年能否獲勝的關鍵”。

　　《第一財經日報》：在經歷了去年的大波動后，股市在目前進入了一個相對比較平穩的狀態，但是也出現了很多截然不同的觀點。你對今年A股的表現大致有著什么樣的看法？

　　楊文斌：我們對A股市場的長期回報持樂觀態度。中國經濟從長期來看，仍然具有充分的增長空間。與此同時，全球的流動性也正在不斷積累，中國資產在未來的時間里，仍然會最受關注。

　　面對2009年的A股市場，我們認為，財政刺激下的周期性風險的集中性沖擊正在慢慢過去，但市場趨勢性回升仍然還需要長周期風險的消化以及新增長動力的積累。具體到上市公司營收的角度來看，我們認為，發達經濟體的經濟有在2009年下半年出現逐步復蘇的可能性，并且這一可能性較大。而財政政策拉動效應在2009年下半年也將反映得更為充分，A股上市公司的2009年業績，可能會出現“前低后高”態勢。

　　我們認為，2009年A股市場將面臨著極大的供給壓力，因為會有大量的限售股解禁，它們從非流通狀態進入可流通狀態。因此，我們認為，A股將進入全流通過程中的實質性跨越階段，A股可流通股比例從2008年底的37%猛增至74%。即使2009年不考慮一級市場新的股票發行量，二級市場新增的可流通股票量仍然相當驚人。因此，我認為，緩解2009年股票供給壓力將可能為2009年股市政策的重要目標之一。

　　目前從靜態估值水平來看，上證指數到達1300點附近時PB水平在1.5倍左右，很多行業將逼近凈資產邊界，可能會得到產業資本的認可，這一區域的安全邊際將顯現出來。

　　《第一財經日報》：現在的情形是，各大熱點轉換得相當迅速，個股走勢分化得也相當明顯。你認為，哪些板塊可能出現機會？

　　楊文斌：就潛在投資機會而言，我認為，結構性和交易性機會主要存在于：財政投資驅動下經濟上行階段的投資品，包括受益于政府加大投資力度的部分投資品行業，如鐵路相關行業、水泥、工程機械、電力設備、3G 設備及計算機服務子行業等。

　　《第一財經日報》：隨著幾次降息，國內進入了低利率時代，那么占保險資金投資比例很重的債券投資，是否將意味著風光不再？你認為，有必要做哪些調整？

　　楊文斌：目前的利率水平處于相對比較低的位置。這不僅僅是中國的情況，世界上主要的經濟體都受到本次次貸危機的巨大沖擊，各國央行都推出了歷史上罕見的大幅降息和財政刺激政策，應該說現在整體上的利率水平都比較低。

　　我們還應看到，本次由次貸危機所引發的經濟調整是全世界范圍的，程度也是自上世紀30年代以來經濟大蕭條后最嚴重的一次。對于未來的利率走勢存在兩方面的影響：一方面實體經濟面臨減速所帶來的總需求萎縮，導致通貨緊縮，這對利率的上升存在壓制作用；另一方面，在各國政府積極的貨幣政策和財政政策的刺激下，大量基礎貨幣的投放，也會對未來的物價產生通貨膨脹的影響。短期來看，由經濟減速所導致的通貨緊縮更值得我們關注；從長期的角度看，在投資中我們就需要更加平衡和中庸一些。

　　《第一財經日報》：基于這種狀況，保險投資需要特別注意哪些方面？

　　楊文斌：對于保險投資來說，保險資金的特點就是長期、穩健。就長期來看，持續不斷的保費收入就是跨越了眾多經濟周期的。利率環境對保險資金的最大風險是持續低迷，最可怕的夢魘是日本在20世紀末期至21世紀初期的流動性陷阱，針對這個風險，保險資金的投資主要需要考慮幾個方面：首先是久期管理；其次是大力發展基礎設施投資，包括股權和債權計劃的投資；再次是積極展開物業投資的熱身。

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