陸水旗（阿琪）

　　上海證券通首席分析師

　　春節(jié)之前，行情穩(wěn)穩(wěn)當當?shù)貪q，是為了圖個平平安安地吃個年夜飯，被俗稱為“吃飯行情”。春節(jié)之后，在各路資金蜂擁入市的推動下，“吃飯行情”儼然演變成了“搶飯行情”。

　　“搶飯行情”形成的原因是，去年12月份與今年一季度是經(jīng)濟和公司盈利的低谷已成共識，但下半年到底能不能顯著復蘇，復蘇的程度又怎樣等仍充滿著問號。如此，在“最壞的情形已出現(xiàn)，做多已無危機加深的后顧之憂，但何時復蘇、怎樣復蘇還不清楚”的思維定式下，市場中各類逐利資本必然在當前盡可能地把行情做足、做大。其蘊涵的策略意圖是：若到下半年經(jīng)濟正如預(yù)期開始復蘇了，那么目前做多就掌握了行情的“先手”，經(jīng)濟復蘇將起到錦上添花的作用；若下半年經(jīng)濟仍是步履維艱，大不了再次做空，之前的“搶飯行情”已經(jīng)具備了足夠的回吐空間；對于機構(gòu)投資者來說，現(xiàn)時“搶飯行情”的獲利也足夠全年交賬了。因此，不論從何種角度看，“搶飯行情”是一個最優(yōu)策略。

　　“搶飯行情”形成的推手是市場流動性的高度充裕，由于其他實業(yè)、房產(chǎn)、債券等投資渠道出現(xiàn)“阻梗”，并且目前正處于信貸貨幣大釋放的時期，春節(jié)之后各類資本蜂擁入市使得流動性推動的行情特征得到了進一步升華。無論是產(chǎn)業(yè)資本還是金融資本，在經(jīng)過了去年一整年飽受金融危機折磨與經(jīng)濟衰退的財富折損之后，目前都處于“餓極了”的階段，在危機的心理負擔卸除，又有層出不窮政策刺激的時候，被壓抑的做多熱情在春節(jié)后得到了集中釋放，從而形成爭先恐后的“搶飯行情”。“搶飯行情”的表現(xiàn)形式是“說故事”現(xiàn)象再次回歸。由于今年股市的最大特征是“三多一少”（利好政策多、股票題材多、市場資金多，公司業(yè)績增長少）。這注定著今年股市的行情將由流動性主宰，不以業(yè)績的價值增長來驅(qū)動，“主題投資（俗稱炒題材）”因此成為最流行的贏利模式，這為行情“說故事”創(chuàng)造了絕佳氛圍。

　　目前市場“說故事”的核心素材是經(jīng)濟刺激政策，之所以說行情是在“說故事”，是因為各類刺激政策是在于阻緩經(jīng)濟與行業(yè)衰退的進度與程度，還難以起到立竿見影的促進增長效果，但在行情的演繹中，政策賜予的“一粒米”已經(jīng)紛紛被膨脹成一顆顆“爆米花”。近日有媒體披露，某知名經(jīng)濟學家在向基金經(jīng)理作宏觀路演時因發(fā)布悲觀言論被“責令離開”，猶如一幕股市版的“皇帝的新衣”，那個發(fā)布宏觀悲觀言論的經(jīng)濟學家恰如安徒生童話中那個說實話的小孩。“說實話的小孩”被驅(qū)逐的背景因素應(yīng)該是，在經(jīng)歷了2008年的苦日子之后，基金也“餓極了”，當人們饑不擇食的時候，投資智商也往往是最低的。因此，基金以往信奉的價值投資已經(jīng)統(tǒng)統(tǒng)靠邊，“主題投資”才是當前的第一信條。

　　“搶飯行情”出現(xiàn)“說故事”現(xiàn)象，人們不可避免地會回憶起2007年“著名的5·30”。雖然同為“說故事”的行情，但2007年春節(jié)后2—5月份的“說故事”行情發(fā)生在市場整體市盈率30-40倍的時候，并且那時候的調(diào)控核心是遏止泡沫；而目前市場整體市盈率還不足20倍，政策背景是提振信心與刺激消費。因此，目前“搶飯吃，說故事”的行情遭受類似“5·30”有形之手打壓的可能性不大。

　　當前，實體資本的入市潮仍在繼續(xù)，信貸大釋放仍進行，債券市場的資金大搬家也正在進行中，產(chǎn)業(yè)刺激政策仍在分批出臺。因此，本輪“搶飯吃，說故事”的行情仍在進行中，且運行正酣，似乎還沒到終結(jié)的時候。但因為任何“說故事行情”都缺乏實質(zhì)內(nèi)容的支持，因此，“說故事行情”運行過程中的隱憂始終存在。

　　流動性驅(qū)動的行情往往是“不講理”的，行情時常會有超預(yù)期表現(xiàn)。相對于春節(jié)之前的市場認識，目前行情已經(jīng)表現(xiàn)出了超預(yù)期的特征。判別“搶飯吃，說故事”行情持續(xù)時間與空間的重要標志是市場新增流動性的變化，如同2007年觀察開戶數(shù)那樣，目前來看，實業(yè)資本后續(xù)流入的程度（對此，大宗商品價格顯著回升是一個重要變量與節(jié)點指標）、目前大釋放的信貸開始收斂的時間節(jié)點（目前信貸的擴張程度是不可持續(xù)的）、債券市場資金分流的情況等是最需要重點觀察的流動性指標。

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