袁蓉君

　　從最近幾周公布的各項經濟金融數據來看，中國經濟很可能已于去年第四季度見底，復蘇很可能早于預期。而作為經濟晴雨表的A股市場已經及時做出反應，成為自新年以來全球表現最好的市場。這兩天接受本報記者采訪的外資銀行專家認為，在全球主要經濟體紛紛陷入衰退的情況下，中國很可能成為全球率先走出危機陰影的國家，并有助于帶動全球經濟的復蘇。與此同時，A股市場的影響力也在加大，已經開始在某種程度上引導全球市場。

　　環比數據顯示經濟已經見底盡管國家統計局公布的數據顯示，去年第四季度中國經濟同比增速只有6.8%，但摩根大通中國區首席經濟學家龔方雄認為，環比數據比同比數據能更好地把握最新的經濟增長動態。從同比數據來看，今年第二季度可能會比第一季度還差，大約會在5.5%左右，形成本輪周期的底部，但從季度環比折合年率數據來看，2008年第四季度1.5%的增長率很可能是最差的，今年第一季度會有所好轉，第二季度、第三季度環比增速(年率)很可能達到或接近10%。事實上，目前這種觀點已經逐漸在市場上成為共識。

　　除流動性獲得改善外，目前已有越來越多的信息都在向市場發出中國經濟在逐步復蘇的初步信號：最近鋼價甚至鋁價已從底部大幅反彈；去年11月份、12月份，甚至今年1月份房地產的成交量都從去年9、10月份的底部反彈；春節黃金周期間社會消費品零售額(名義)同比增長了13.8%；1月份制造業采購經理指數升至45.3。龔方雄認為，基本面的改善與近期A股的上漲相吻合，A股對經濟的預測能力和相關性已有所改善。

　　數據顯示，進入2009年以來，上證綜合指數扭轉了去年暴跌65%的頹勢，上漲了24%，是彭博跟蹤的90個股票指數中漲幅最大的。

　　瑞銀證券執行董事、股票策略研究主管陳李告訴記者，A股最近的表現與三個因素有關。首先，投資者預期經濟基本面有所恢復。目前大多數A股投資者不再特別關注同比數據了，已開始關注季度的利潤環比數據。而基于大多數原材料股票的存貨都有顯著出清的跡象，以及原材料價格在過去幾周已反彈了7%至10%，企業的利潤環比數據在未來兩個季度顯然會上升。其次，信貸增長改善了流動性，刺激了宏觀經濟、信用市場、股票市場。事實上，過去一周A股的周成交量創造了7個月以來的最高水平。

　　A股開始領先于其他市場在對比了2008年和2009年的股市表現后，陳李表示，從2008年年中開始，因當時國內投資者對金融危機影響經濟有很大擔憂，海外市場顯然引導了國內市場的走勢，進一步加劇了A股的下跌。但是，今年情況已經發生逆轉，A股在某種程度上已開始引導或者領先于國際市場的表現。事實上，在過去兩周里，A股對港股的影響就比美國股市更大一些。

　　“A股持續強勁回升讓幾乎所有的投資者都相信中國經濟也許能夠早于預期復蘇。如果事實果真如此，中國的需求將再次拉動全球的經濟增長，在一定程度上有助于全球經濟走出衰退。這就是為什么會有那么多國外投資者來關注A股的原因。”陳李如是說。

　　受前一日美股大跌的影響，2月11日早盤滬深兩市雙雙低開，隨后在部分行業振興規劃將出爐的消息刺激下逐步攀升，后大幅回落，尾盤又再度拉起。滬市收盤僅微跌0.19%，深市略漲0.29%，顯示A股呈現出獨立走勢。受A股走勢影響，當天開盤大跌的港股也有所回穩。

　　中國對全球金融市場的影響還體現在商品市場上。根據陳李的介紹，現在中國鋼鐵價格的走勢已成為全球原材料價格甚至波羅的海干散貨航運指數(BDI)的領先指標。大多數人認為，中國的鋼鐵價格直接受到國內基建、內需投資需求的影響，鋼鐵價格保持堅挺意味著其內需旺盛，相應地，其對金屬、石油、煤炭等大宗商品需求也很旺，這將推高商品價格。事實上，國際金屬價格是在中國鋼價連續六周回升之后出現反彈的，此后，BDI、原油價格和金屬價格都有所回升。

　　“現在如果你問任何一個國際大宗商品的交易員，他每天關注哪些指標，他都會告訴你排在第一位的是中國鋼鐵價格，第二位是原油價格，第三位為美元匯率。”陳李說。

　　經濟復蘇風險依然存在雖然有跡象顯示中國經濟已經見底，但能否順利出現預期中的復蘇仍存在一些風險因素。龔方雄認為主要包括通縮、房地產成交量反彈停滯、出口尚未見底三大風險。因美國陷入衰退，目前正在進行深度的結構調整，他表示今年能否保持8%增長率的關鍵在于內需而非外需，而內需能否撐得住又取決于房地產成交量和消費能否繼續上升。他預計政府將采取更多支持消費的措施并降息。

　　2月11日海關總署公布的數據顯示，1月份中國進出口大幅下滑，出口同比增幅已由去年12月份的-2.8%降至-17.5%，進口由去年12月份的-21.3%降至-43.1%，均低于市場預期；貿易順差則達到391億美元，高于市場預期。美林預計，今年第一季度進出口同比增速將分別降至-20%和-7.0%，全年分別降至-11.7%和-5%，貿易順差將增至3580億美元。

　　盡管高盛、美林、摩根士丹利的經濟學家認為1月份進出口增速的急劇下滑主要是春節效應所致(1月份僅有17個工作日，少于去年同期的22個)，但值得注意的是，在名義貿易順差增長近幾個月來加速的同時，實際貿易順差的增長率卻一直在穩步下降，繼續拖累實際GDP的增長。具體到A股走勢上，陳李預計，因企業利潤環比數據的回升以及流動性充裕，本輪反彈還能持續1至2個月，但他對本輪反彈之后的行情仍保持謹慎，理由是外需將會持續萎縮，內需能否振興還需要更多的數據證實。他認為，本輪反彈終結或者遭遇調整的信號有3個，即工業品出廠價格(PPI)環比下降、月度信貸額突然萎縮和新開工項目數下降。

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