曹中銘

　　中國證券業(yè)協(xié)會對于中原證券、景順長城基金公司等36家詢價(jià)機(jī)構(gòu)的自律處理措施，揭開了隱藏在新股詢價(jià)過程中的“潛規(guī)則”。多次 “只詢價(jià)不申購”、“關(guān)系報(bào)價(jià)”、“人情報(bào)價(jià)”的頻頻發(fā)生，導(dǎo)致新股發(fā)行價(jià)格高企的癥結(jié)揮之不去，也難怪新股常常能夠以較高的市盈率成功發(fā)行。

　　警告處分、責(zé)令整改3個(gè)月、整改期間暫停詢價(jià)資格的處罰，顯然有隔靴搔癢之嫌。鑒于目前市場的現(xiàn)狀，失去3個(gè)月詢價(jià)資格對于受處罰的詢價(jià)機(jī)構(gòu)而言，不會傷其筋骨，埋單的卻是參與其中的投資者。而且，僅僅只處罰詢價(jià)機(jī)構(gòu)，對于個(gè)中是否存在暗箱操作，是否存在利益輸送的不聞不問，當(dāng)然也有失公允。退一步講，所涉新股的保薦機(jī)構(gòu)，難道就一點(diǎn)問題也沒有嗎？

　　從當(dāng)初的行政審核定價(jià)，到實(shí)施市場化的詢價(jià)機(jī)制，體現(xiàn)了市場進(jìn)步的一面。盡管如此，新股發(fā)行價(jià)格不合理的現(xiàn)象同樣突出。詢價(jià)機(jī)構(gòu)的暗中“抬舉”，保薦機(jī)構(gòu)的大肆吹捧，還有市場投資者不得已的盲從，造就了A股市場高價(jià)發(fā)行的“輝煌”，而其本質(zhì)則是放大了市場的風(fēng)險(xiǎn)，也使上市公司投資價(jià)值產(chǎn)生貶值。

　　如果說當(dāng)年閩東電力以88.69倍的“天價(jià)”市盈率發(fā)行有試點(diǎn)因素的話，那么包括中國人壽、中國遠(yuǎn)洋近乎百倍的市盈率面世，至少說明現(xiàn)行詢價(jià)機(jī)制的弊端更加顯現(xiàn)。而透過前幾年大牛市行情以及去年股市大跌過程中的新股發(fā)行所出現(xiàn)的問題，改革新股詢價(jià)制度顯得更為緊迫。

　　其實(shí)，對于現(xiàn)行新股詢價(jià)機(jī)制，市場質(zhì)疑的聲音一直不斷。高價(jià)發(fā)行，除了上市公司是大贏家之外，保薦機(jī)構(gòu)亦同樣是其中的贏家。因?yàn)楦邇r(jià)發(fā)行，意味著保薦機(jī)構(gòu)能夠獲取更多的保薦費(fèi)用。可一旦新股掛牌之后呢？

　　在今年的證券期貨監(jiān)管工作會議上，“深入推進(jìn)發(fā)行制度改革”被列為2009年的工作重點(diǎn)之一。而監(jiān)管部門也曾向各大機(jī)構(gòu)投資者征詢對現(xiàn)行發(fā)行制度的相關(guān)意見和建議，征詢問題主要集中在詢價(jià)制度、詢價(jià)的有效性、新股分配機(jī)制、存量股份的發(fā)行以及審核制度等幾個(gè)方面。

　　新股詢價(jià)制度到底該怎么改革？市場上也有不同的聲音出現(xiàn)。有觀點(diǎn)認(rèn)為，可以將初步詢價(jià)和累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)這兩個(gè)階段 “合二為一”，以避免機(jī)構(gòu)亂報(bào)價(jià)；另有觀點(diǎn)則認(rèn)為，應(yīng)該采取“足額保證金”制，機(jī)構(gòu)只有繳納了足額保證金后才能參與詢價(jià)與網(wǎng)下配售；還有觀點(diǎn)認(rèn)為，通過擴(kuò)大發(fā)行規(guī)模的方式來促使新股發(fā)行價(jià)格走向合理。

　　上述幾種觀點(diǎn)對于防止機(jī)構(gòu)亂報(bào)價(jià)，或只詢價(jià)不申購能產(chǎn)生一定的抑制作用。但問題也隨之而來，如果詢價(jià)機(jī)構(gòu)同樣報(bào)出高價(jià)，卻只以較小的金額進(jìn)行申購，這與此前的哄抬價(jià)格沒有什么兩樣。

　　筆者以為，改革新股詢價(jià)制度，重在落實(shí)參與詢價(jià)機(jī)構(gòu)的責(zé)任。只有參與機(jī)構(gòu)真正做到了為自己負(fù)責(zé)，其才會為市場負(fù)責(zé)。因此，有必要將詢價(jià)機(jī)構(gòu)的切身利益與新股發(fā)行價(jià)格“掛鉤”。

　　具體方法為：將初步詢價(jià)和累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)兩個(gè)階段 “合二為一”，根據(jù)網(wǎng)下發(fā)行規(guī)模，確定參與詢價(jià)機(jī)構(gòu)的最低申購數(shù)量 (如500萬股或1000萬股)，并且規(guī)定只有在申購資金足額到位的情況下才能參與詢價(jià)。為了保護(hù)上市公司的利益和杜絕機(jī)構(gòu)壓低報(bào)價(jià)，在確定最低詢價(jià)價(jià)格(類似原先的詢價(jià)區(qū)間下限)后，報(bào)價(jià)低于最低詢價(jià)價(jià)格的機(jī)構(gòu)失去配售資格，而其他機(jī)構(gòu)按照其實(shí)際報(bào)價(jià)比例配售。報(bào)高價(jià)者以高價(jià)配售，報(bào)低價(jià)者以低價(jià)配售。

　　如此一來，詢價(jià)機(jī)構(gòu)的利益就與新股的發(fā)行價(jià)格緊密聯(lián)系起來了。而對于網(wǎng)上發(fā)行價(jià)格，可以將不同報(bào)價(jià)配售的股份數(shù)量進(jìn)行加權(quán)平均后確定。經(jīng)過這樣的改革，機(jī)構(gòu)的報(bào)價(jià)必然謹(jǐn)慎，上市公司的利益不會受到損害，其發(fā)行價(jià)格也將更加合理。

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