□本報記者 劉麗靚

　　經過了近5個月的新股暫停發行之后，對于新股發行制度的改革的討論再次成為市場關注的熱點話題之一。中國政法大學法與經濟研究中心劉紀鵬昨日在接受記者專訪時認為， 在研究新股發行制度改革之前，應先進行全流通教育，使市場機構投資人和市場監管制度進一步成熟，中小投資人進一步理性。

　　劉紀鵬表示，中國目前的新股發行制度有兩個不合理因素，一是新股在一級市場發行市盈率過高，二級市場的過度泡沫化是在一級市場IPO發行時就埋下了禍根；二是中小股東的權益沒有得到很好的保護。這是探索改革的兩大前提。

　　劉紀鵬說，從市盈率上來看，在2006年5月18日實施新老劃斷之后，再發的股票應是全流通的股票，這時的股票價格和市盈率應低于股權分置時的，但是2006年5月之后發行的300多只股票，平均的市盈率卻達到了30多倍，最高的中工國際竟達到99倍，而在海外市場全流通的背景下IPO的市盈率平均卻只有十倍左右。這直接導致投資人在二級市場進一步高價入市，而在一級市場供不應求的背景下，也反推投資人以更高的價格去申購新股，形成惡性循環。

　　從中小投資者的保護上來看，中國和西方國家實情不一樣，目前我國散戶的數量很龐大，而機構投資者在關鍵時刻并沒有發揮出機構投資人應有的作用，這是導致一年來我國股市下跌的一個很重要的原因。一般認為，機構投資人比中小散戶穩定、能夠成為市場穩定的中堅力量，所以新股發行采取的是向機構投資人傾斜的政策。但實際上此舉給人們帶來的卻是失望。在這種情況下，新股發行制度應在這一問題上改變過去不利于保護中小投資者的做法，二者一視同仁，改變“溺愛出孝子”的指導思想，讓機構投資人的穩定作用在市場競爭中自然形成，對中小投資人只要不歧視就是保護。

　　劉紀鵬指出，在研究新股發行制度改革的時候，應該緊緊抓住核心癥結，即進行全流通教育，告訴投資人不要再用股權分置時的高市盈率去申購新股，現在的發行已經是全流通背景下的新股發行。中國只有在解決了全流通教育，在市場機構投資人和市場監管制度的進一步成熟、中小投資人進一步理性的背景下，再來進行新股發行制度的改革。

　　劉紀鵬主張，不要超越中國國情盲目照搬海外經驗。他認為，無面值或者多面值股票發行方式的探索至少應在中國的證券市場相對比較成熟，進入全流通時代，也就是在三年后的后股權分置時代再進行。

　　他還認為，在新股發行還是供不應求的背景下不宜采用網下申購，那樣會造成對廣大中小投資人的不公平，只有當IPO發不出去的概率達到20%左右的時候才適合于采用網下申購為主。

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