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金巖石：年內跌破1600的可能性下降為零
金巖石
滬綜指在1600-1700點的情緒性底部形成之后，近期的強勢反彈能持續多久？首先要分析反彈背后的資金來源，其次要解讀政府近期的政策效應。從宏觀及微觀的近期數據看，經濟下滑的趨勢并未改變，只是下滑的速度開始放緩。已披露的上市公司業績預報顯示，34%的上市公司報告了業績預增，這雖可在一定程度上化解短期的市場擔憂，但仍不足以支持近期股市超過30%的放量反彈。
資金凈流入：銀行→企業→股市？
如果繼續追蹤近期股市資金的源頭，對本輪反彈的高度和持續性就要持審慎態度了。截止到2008年底，59家基金的存量(持股加現金)總額不到兩萬億元，凈值千億元以上的基金只有四只。年底年初資金市場上最大的變量是票據融資，寬松的貨幣政策使銀行的信貸額度顯著增加，其中票據融資急劇放大，12月新增貸款7718億元，票據融資2144億元，占27.8%。2009年1月新增貸款約1.5萬億元，其中票據貼現接近5000億元！票據融資和現金貸款相比，資金投向的約束力較弱。如果實體經濟的投資機會很多，信貸資金會流入實體，并不會直接推高股市。如果銀行信貸通過企業間接進入股市，說明企業對實體經濟的投資趨于謹慎，其閑置資金和超額授信在尋找短期增值機會，可投資市場以股市房市的流動性最強。過去一段時間，在股市和房市之間，政策的偏好非常明顯：股市求“穩”，房市求“降”。在各方輿論都在積極引導房價“理性回歸”之時，企業閑置資金進入股市可說是短期流動性投機的唯一選擇。
銀行→企業→股市的資金流動是中國經濟一條特殊的資金鏈，統計上幾乎無法確認，但銀行信貸的寬松和收緊總會和股市資金的流入流出大致同步發生，所以有理由相信存在這一隱形的資金流動機制。如果把近期股市的反彈主力歸因于此，前景不容樂觀。第一，這是短期資金，而且是高度敏感性的。特別是在經歷了熊市暴跌的慘痛之后，投資人的風險意識大幅度提高了，反彈勢頭一旦趨弱，股市掉頭向下時會相繼觸動止損線，引發恐慌性拋售。所以要特別關注市場交易的量能變化，具體說來，就是交易量和換手率的變化。第二，這是投資實業的資金，所以是待機而動的閑置資金。如果遲遲投不出去，說明實體經濟的狀況還在惡化，還不具備有吸引力的投資機會，結論是公司業績缺乏成長性。股市的短期反彈力度越強，公司的長期成長潛力越弱。所以有理由判斷本輪反彈將在“兩會”前結束，2009年一季報和未來預期的陰影會逐漸浮出水面。
底部再確認：銀行板塊基本面改善
本輪強勢反彈又一次演示了中國股市的交易性機會，并再次確認市場的情緒性底部在滬綜指1600-1700點形成，年內跌破這個底部的可能性幾乎下降為零。從技術面看，回落區間將以滬指1850點附近為參考節點，指數的核心波動區間開始上移，樂觀期待經濟的基本面蓄勢筑底。
持續性的信貸投放一方面延后了企業的呆壞賬，另一方面增大了銀行的業務量，人們所擔心的銀行壞賬率上升會暫時延后甚至化為烏有。由此推論，銀行股作為核心板塊將止跌企穩，多數銀行股在前期恐慌性拋售時的低價可以視為買入的參考底價，和股指底部一樣，今年內再創新低的可能性也幾乎為零。這也是股市底部得到確認的重要因素。在市場底部得到確認的條件下，股市將會在板塊輪動之中反復出現交易性機會，逐步化解市場上的悲觀情緒和恐懼心理。
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