每經評論員 葉檀

　　2月9日，兩市全天成交逾2300億，創近9個月成交額新高，跳空高開成為股市常態。所有的投資者都在興高采烈地博取政策紅利，信貸增加與產業的蕭條以及明確的政策，帶動了股市火速上升。

　　在2008年下半年，提振股市是維系經濟信心所必須，也是政府先期擠破股市泡沫的彌補之策，而在今年1月各路資金尋找不到投資項目紛紛殺奔股市而來時，繼續提振股市，就有避重就輕之嫌，延緩更為急迫的經濟結構性調整重任。

　　1月份銀行體系新增信貸資金預計將達到1.4萬億元左右，照此增幅，無需政府再加刺激，我國的股市還會在流動性的刺激下，慣性上沖一兩個月。

　　股市上漲，最大的好處是引發財富效應，刺激居民消費，正如上一輪牛市所顯現的，股市與消費有著密切的關系。不過，由于此輪股市上漲由政策驅動，而盤踞在股市中的大小非與新股發行等制度性障礙尚未去除，數據證明，隨著股市上漲，大小非減持增加，報價提高�？只胖械呐Ｊ校�很可能成為財富再分配的又一渠道。如果股市直上重霄，直落海溝，這樣的分配無助于拉動中產階級的消費，而只會降低國內消費。事實上，那些大小非的得利者，他們具有全球性的消費視野，在今年春節為日本、歐洲等地的消費做出了貢獻。

　　在全球去杠桿化的過程中，我國資本市場一枝獨秀的結果是，我國上市公司的市值獨領全球風騷。在全球銀行市值排行榜中，花旗銀行、美國銀行和瑞士銀行等從前占據主導地位的銀行排名紛紛下滑，而中國銀行業的領頭羊們中國工商銀行、建設銀行、中國銀行位居全球銀行市值榜的前三名。這種估值差異有可能導致人民幣匯率存在高估的壓力，如果匯率不能大幅變動，則意味著國內潛在的通脹壓力在上升，緊縮與流動性增加并存，會形成更加嚴重的結構性矛盾。

　　資本市場在政策引導下急劇上漲可能嚴重損害實體經濟。救市造成的貨幣聚集效應形成了貨幣高地和洼地，我國大企業、大項目、資本市場中的中小盤股成為吸納貨幣洼地。前者說明了資金去向集中于政府擔保的企業，后者說明，目前股市投機涌動。

　　應該警惕的是，由于我國產能過剩問題仍未能得到根本緩解。因此，許多資金輾轉進入股市淘金，新增貸款中短期票據占比過大，就很能說明資金給企業補財務漏洞、投機的傾向。而我國的宏觀經濟仍然位于緊縮區間，事實上，除了政府主導項目之外，企業投資機會并不多。作為最體現GDP發展速度的經濟指標之一，中國電力聯合會預測今年電力需求 “前低后高”，全社會用電量增速在5%左右。中電聯預計今年一季度甚至二季度將是電力增長最困難的時期，上半年仍有可能持續出現負增長。企業投資機會減少，最大的去年是流向股市。

　　眾所周知，以往我國的股市沒有成為優勝劣汰的資源配置地，而是解決資金不足、進行行政性重組的主要工具。這使股市不僅沒有能夠促進經濟效率大幅增長，有時反而促使低效企業在上市公司的包裹下招搖過市。如果資金潛流入股市，如果股市未能起到優化配置的作用，就是資金的浪費，遲早會讓投資者與實體經濟付出代價。

　　宏觀經濟冷熱如此不均，有關方面應該嚴防資金濫用，在放松信貸總額的前提下，增加對金融機構的風險監管與考核，讓高效率企業獲得稀缺資源，而不是由政府兜底，讓低效率的大企業拿著資金到資本市場揮霍。

　　緊縮周期的股市是制度性修復的大好時機。不論何時，股市的核心癥結不能忘。股市在經濟急劇緊縮期必須要穩定以振作士氣，但為穩定而穩定絕不是提振市場股市信心的目的，股市穩定可以騰出空間進行實體經濟結構性調整的布局，可以著手進行必要股市制度性改革，如新股發行制度的改革而后推出新股，在尊重市場的前提下進行并購重組。

　　企業與金融機構進入股市的資金量，作為風向標應該密切關注。這可以判斷，股市是否依靠貨幣投放增長與實體經濟缺乏投資渠道過快上漲、過度投機。

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