本報(bào)記者 傅蘇穎

　　我國(guó)新股發(fā)行制度已歷經(jīng)多次變革，在剛剛結(jié)束的2009年證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議上又再次被提上議程。昨天接受記者采訪的券商人士表示，歷次新股發(fā)行制度改革都沒能解決一個(gè)問題，即在機(jī)構(gòu)投資者和中小投資者利益之間找到平衡。這也應(yīng)成為此次改革的重點(diǎn)，中小投資者的利益在這次改革中引起了市場(chǎng)以及監(jiān)管層的重視。

　　現(xiàn)行制度弊端顯露

　　東興證券一位人士昨天在接受記者采訪時(shí)表示，現(xiàn)行的新股發(fā)行制度在細(xì)則方面顯現(xiàn)幾方面的弊端。

　　一是容易形成機(jī)構(gòu)壟斷，在一級(jí)市場(chǎng)占據(jù)主要地位。以資金量大小申購(gòu)新股，使得散戶處于弱勢(shì)地位，如一些高收益低風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品，散戶參與難度比較大。“三公原則”在實(shí)際操作中難以落到實(shí)處。此外，在新股發(fā)行定價(jià)方面，新股的普遍高價(jià)發(fā)行，難逃故意推高股價(jià)之嫌。

　　按照現(xiàn)行發(fā)行制度規(guī)定，盡管中小投資者所占比重很高，但新股的定價(jià)權(quán)卻由配售持股最高占20%(大盤股為50%)的機(jī)構(gòu)投資者來決定，中小投資者對(duì)該定價(jià)只能被動(dòng)接受。此外，由于目前機(jī)構(gòu)投資者的研究能力和管理水平較低的事實(shí)，最終的新股定價(jià)不盡合理。

　　該人士認(rèn)為，此次新股發(fā)行制度改革最重要的應(yīng)該是，讓散戶能夠獲益、打破機(jī)構(gòu)壟斷以及保證發(fā)行價(jià)格不會(huì)惡意被推高，在結(jié)合證券市場(chǎng)“三公原則”的基礎(chǔ)上，提出相應(yīng)的具體改革措施。

　　宏源證券一位資深投行人士則對(duì)記者說，新股發(fā)行制度改革的目標(biāo)應(yīng)該是：發(fā)行人誠(chéng)信披露，保薦人盡責(zé)，詢價(jià)對(duì)象有責(zé)任心。

　　應(yīng)保障中小投資者利益

　　東興證券上述人士表示，由于部分擁有大量資金的機(jī)構(gòu)在成功申購(gòu)大量新股后，往往會(huì)迅速提高首日漲幅，吸引中小投資者進(jìn)入，然后在獲得大量收益的同時(shí)悄然全身而退。這對(duì)中小投資者來說風(fēng)險(xiǎn)很大。因此，有必要對(duì)這種成功申購(gòu)大量新股的特大機(jī)構(gòu)設(shè)定一些限制，比如持有期的限制。

　　宏源證券上述人士則表示，可以通過規(guī)定每個(gè)網(wǎng)上申購(gòu)賬戶近年的平均資金余額，來避免大機(jī)構(gòu)的惡意炒作，更重要的是可以防止臨時(shí)性資金乘機(jī)進(jìn)來打新股，從而照顧到中小投資者的利益。“通過行政命令規(guī)定，凡是最近一年內(nèi)賬戶額度超過10萬元的投資者都不能參加網(wǎng)上申購(gòu)，以保證中小投資者具有平等的機(jī)會(huì)參與。”他說，不過這個(gè)規(guī)定應(yīng)該是有期限的，投資者最終還是應(yīng)該按照市場(chǎng)化定價(jià)來獲得相應(yīng)的權(quán)利。

　　東興證券上述人士建議，可以進(jìn)一步提高詢價(jià)機(jī)構(gòu)數(shù)量，形成詢價(jià)機(jī)構(gòu)充分競(jìng)爭(zhēng)的局面。此外，還可以給中小投資者一定的發(fā)言權(quán)，讓中小投資者參加競(jìng)標(biāo)定價(jià)，形成多元化的詢價(jià)機(jī)制。不過，這對(duì)交易系統(tǒng)等方面的要求相對(duì)提高。

　　宏源證券該投行人士則提出更為具體的建議。首先，通過適當(dāng)減少網(wǎng)下機(jī)構(gòu)配售數(shù)量，避免機(jī)構(gòu)間競(jìng)相抬價(jià)現(xiàn)象的出現(xiàn)。等相關(guān)制度成熟后，再擴(kuò)大機(jī)構(gòu)配售比重。這樣既有利于價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的實(shí)現(xiàn)，還可以縮減網(wǎng)下的利益輸送。其次，剩余部分通過網(wǎng)上發(fā)行，采取“市值配售”的方式，但與以往的方式不同，按賬戶持股市值來劃分等級(jí)，每個(gè)等級(jí)內(nèi)按照市值配售：一部分由市值大的機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)購(gòu)，一部分由市值小的中小投資者認(rèn)購(gòu)。

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