本報實習記者 趙 芃 本報記者 金 水 北京報道

　　本期，《華夏時報》采訪了中外機構和學界媒體四位專家，針對流動性如何對決大小非解禁、是否會引發A股估值拐點，展開了一場激辯。

　　《華夏時報》：2009年流動性的釋放是否會改變股市資金供應基本面？

　　趙錫軍：流動性有三個層次：第一個層次就是中央銀行，中央銀行可以隨時通過增加或減少貨幣的發行以及提高或降低存款準備金率來調控可使用的貨幣量，但央行這個層次不會對市場產生直接的影響。第二個層次就是商業銀行，中央銀行的流動性可以直接流到商業銀行，如果央行降低存款準備金率，那么商業銀行流動性就會增加，但銀行體系的流動性與股市的流動性沒有直接的關系，因為錢不能直接進入到股市里面去。第三個層次就是企業、投資者和消費者，商業銀行會將這些流動性釋放到整個市場，成為社會上可使用的資金，因此這個層次的資金流動性放松有可能會增加股市的資金，其中部分錢可能會進入股市投資。

　　陳興動：中國股市能否迎來下一個春天關鍵還是信心，錢并不是最重要的。相反，按照去年國務院頒布的金融三十條中規定的以高于GDP增長與物價上漲之和約3至4個百分點的增長幅度作為2009年貨幣供應總量目標，爭取全年廣義貨幣供應量增長17%左右的標準，還可能導致流動性過剩。

　　《華夏時報》：流動性的釋放能否解決大小非解禁潮的問題？

　　趙錫軍：政策釋放流動性最終是否會傳導到股市，取決于投資者是否對股市看好，如果投入股市不賺錢，錢可能會投到實體經濟中或搬家后重新回到銀行；相反，即使流動性減少了，股市的錢能夠給投資者帶來利潤的話，投資者也可能把其他地方的錢抽出來投入到股市當中。

　　大小非是影響投資者信心的一個因素，在投資者信心充足的時候，大小非就不成問題。從2007年初一直到10月份，可以說整個一年也是存在減持高峰的，但是大家照投不誤，股市從3000點直奔6000點，那么為什么現在把大小非拿出來說事呢？這主要是因為投資者的信心發生了變化，加重了大小非這一因素的影響，但這并不是決定性的因素。

　　流動性大量釋放，有一些投資者會增加其在股市的投資；至于增加多少，是否會長期把這個流動性投在股市，還是在于他們是否長期看好，這是核心問題；如果只是短期炒作，把流動性拿出來炒一把，又收回去了，市場只會火一陣子，最終還是會冷下來。

　　趙錫軍：2005年投資者自己投票認可全流通，現在想反悔，讓政府去負責這個后果，這可能是市場化的改革開倒車；另一方面，大小非解禁高峰確實導致供求失衡，會對市場產生較大的影響，管理部門不能坐視不理，這個時候不是證監會的事情，而是國資委的事情，作為國有股權主要管理部門，國資委應該制定一些國有股權保值增值的硬約束。在股改的時候，有一個國有股市場價格，如果要減持，也應該不低于那個價格，那么這樣才會保值，把這個價格作為考核起點，才能讓投資者做到心中有數。

　　陳興動：大小非的數量并不值得恐懼，實質還是大小非股價的合理性，恐慌還是因為價格太高，最近很多大小非解禁股不跌反漲，這說明價格偏低；以市場為導向的合理共贏價格才是解決問題的關鍵，只要價格合理，就會有買家。

　　《華夏時報》：流動性不斷注入效果已經顯現，A股持續走強，那么今年充足的流動性是否會引發A股估值反轉呢？

　　郭田勇：流動性釋放會新增一部分資金進入股市，但相比大小非解禁的規模是遠遠不夠的；A股總體還是處于階段性的底部，現在說反轉還為時過早。今年宏觀經濟進入底部反彈，股市下滑的情況也得到緩解。不過投資者也不能過于樂觀，一方面公司年報整體業績與以往相比應該是增速大大下降了。另一方面從市場來看，大小非的壓力非常大，數量越來越多，對股市上行形成壓力；而宏觀經濟利好政策不斷推出，注入流動性越來越多，形成股市良好的外圍環境，這樣巨大的流動性對股市形成了一個底部支撐，基本上形成一個估值的箱體格局。

　　水皮：水漲船必然會高。貨幣政策已經由從緊變為寬松的貨幣政策了，商業銀行也在加大投放貸款的力度，僅今年1月份新增貸款就超過1.2萬億，同比增長了18%。資金的充沛導致流動性增強，實體經濟的資金壓力減輕，以前缺錢的狀況得到改變。因此大小非減持的壓力也不像以前那么大了。

　　在沒有獲得流動性之前，如果在目前這個點位減持大小非，利潤空間不會很豐厚，對大小非而言，距離可實現收益會差得比較遠，甚至是大打折扣。而且目前急需將大小非變現的無非是以下兩種情況，一種是盡管不差錢、甚至從中賺了錢的投資者對后市不看好，另一種則是因為面臨資金周轉不開或資金鏈斷裂的壓力不得不在此時變現的無奈之舉。

　　現在流動性增加了，那些缺錢的人手中有了錢，不急等著用錢了，那么他們可能會將大小非持有的時間更長，以等待更合理的價格變現。

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