觀點(diǎn)PK

　　反對(duì)派 吳曉求

　　采訪并整理/本刊記者 白明婷

　　從理論上來說，創(chuàng)業(yè)板對(duì)中小企業(yè)是有好處的，提供了一個(gè)資本退出通道和現(xiàn)代化金融平臺(tái)。但如果從中國投資者特點(diǎn)和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的大格局來看，創(chuàng)業(yè)板就顯得并不是那么急迫。

　　創(chuàng)業(yè)板并不那么急迫

　　目前，中國資本市場(chǎng)面臨的問題很多，最重要的是如何解決現(xiàn)有的這些問題。

　　首先是如何保持中國經(jīng)濟(jì)的增長速度。這就要改變我們的政策導(dǎo)向，通過政策導(dǎo)向來實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的轉(zhuǎn)型。這是推進(jìn)中國資本市場(chǎng)發(fā)展的一個(gè)重要基礎(chǔ)。

　　其次就是如何使中國資本市場(chǎng)走出現(xiàn)在的低迷狀況。除了宏觀經(jīng)濟(jì)基本面，怎么解決“大非”問題是我一直比較關(guān)注的，“中小非”并沒有多大問題，因?yàn)樗�可以自由買賣。但如國資委、財(cái)政部等持有的這些“大非”，規(guī)模都非常龐大，這些股份如果沒有一個(gè)合適的制度安排，將會(huì)引發(fā)很大的問題。

　　另外，就是我們現(xiàn)在已經(jīng)有一個(gè)中小企業(yè)板，創(chuàng)業(yè)板無非是降低上市門檻，但同時(shí)也加大了資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)業(yè)板是資本市場(chǎng)一個(gè)重要的組成部分，而資本市場(chǎng)作為公眾股份交易場(chǎng)所，我們必須要搞清楚，它可以承擔(dān)什么風(fēng)險(xiǎn)，不可以承擔(dān)什么風(fēng)險(xiǎn)。

　　企業(yè)初創(chuàng)風(fēng)險(xiǎn)不該由資本市場(chǎng)承擔(dān)

　　很多想上創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)都有一個(gè)想法，在其規(guī)模還很小的時(shí)候就開始考慮上市。通過募集資金把企業(yè)做起來，但這違背了資本市場(chǎng)所能承受的風(fēng)險(xiǎn)界定。資本市場(chǎng)不能承受企業(yè)初創(chuàng)期的風(fēng)險(xiǎn)，不可以把這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給大眾。比如我現(xiàn)在想創(chuàng)業(yè)，那就去找風(fēng)險(xiǎn)投資，他們可以化解你創(chuàng)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。一個(gè)企業(yè)的發(fā)展要經(jīng)過一次跳躍，也就是達(dá)到一定的資產(chǎn)規(guī)模，有一個(gè)基本的目標(biāo)人群，技術(shù)也基本成型，這時(shí)候才適于上市，就是中小板。

　　有人認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板造就了微軟，所以我們也要弄?jiǎng)?chuàng)業(yè)板。其實(shí)不然，是微軟、谷歌這些新型企業(yè)造就了創(chuàng)業(yè)板，而不是相反。全球的創(chuàng)業(yè)板除了Nasdaq外都不成功，而且這也不是Nasdaq的成功，而是微軟的成功帶出了Nasdaq的成功。如果沒有Nasdaq，微軟和谷歌一樣會(huì)出來，誰也阻擋不了，但在中國這種企業(yè)非常少。還有人認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板適合新興行業(yè)，但“新興行業(yè)”由誰去鑒定？

　　所以我覺得現(xiàn)在推出創(chuàng)業(yè)板沒有太大的價(jià)值，甚至從長遠(yuǎn)來看，這種金融制度設(shè)計(jì)都沒有太大的價(jià)值，因?yàn)樗鼤?huì)導(dǎo)致資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)急劇增大。比如一個(gè)企業(yè)只有兩三百萬的利潤就想上市，募集兩三千萬，這風(fēng)險(xiǎn)就太大了。而這種風(fēng)險(xiǎn)本來不應(yīng)該由市場(chǎng)來承擔(dān)，市場(chǎng)必須要過濾掉風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)投資者負(fù)責(zé)。否則要VC干什么？VC要退出，可以通過中小板，不一定非得是創(chuàng)業(yè)板。

　　準(zhǔn)備上創(chuàng)業(yè)板的多是烏合之眾？

　　據(jù)我所知，要上創(chuàng)業(yè)板的大部分是烏合之眾，撈一把就完了。如果企業(yè)出現(xiàn)巨大虧損，誰知道你拿了這筆錢會(huì)去哪里，他們說的話鬼都不相信�？纯茨切┧�謂的創(chuàng)業(yè)板名單上的企業(yè)，有一些連兩年都挨不過，不上創(chuàng)業(yè)板它就死了，我不認(rèn)為這是好企業(yè)。當(dāng)然，不排除其中有少量不錯(cuò)的精英企業(yè)，但至少有80%都是尋租者，正常經(jīng)營的不超過20%，這是很糟糕的。對(duì)于那些隨便弄幾家公司，就想上創(chuàng)業(yè)板的，要通過制度設(shè)計(jì)把他們擋在外面。好企業(yè)不可能兩年就上中小板，肯定是要長得再大一點(diǎn)，這樣那些烏合之眾就被擋在外面了。

　　在這個(gè)問題上我是很冷靜的，深交所開了7次關(guān)于創(chuàng)業(yè)板的會(huì)，有什么意義呢？很多市場(chǎng)的重大決策不能只為一個(gè)局部的利益、一個(gè)城市的發(fā)展考慮。大力發(fā)展資本市場(chǎng)或者風(fēng)險(xiǎn)投資都是可以的，與其發(fā)展創(chuàng)業(yè)板，還不如把融資融券搞出來，這才是好的市場(chǎng)工具。

　　所以我是反對(duì)派，至少到目前，我都不贊成創(chuàng)業(yè)板推出。

　　(吳曉求系中國人民大學(xué)金融與證券研究所所長)

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