-本報特約評論員皮海洲

　　發行制度改革已經正式列入2009年監管部門的工作日程。據媒體本周報道，新股發行制度的變革目前正在征詢意見當中。

　　目前的新股發行制度成為中國股市諸多重大問題的根源所在，改革現行的新股發行制度勢在必行。那么，該如何改革新股發行制度呢？在剛剛結束的2009年證券期貨監管工作會議上，證監會主席尚福林為此明確表示，將深入推進發行制度改革，堅持市場化導向，改革新股發行制度，強化各主體責任，完善價格形成和股票承銷機制。在這里，“堅持市場化導向”無疑是抓住了新股發行制度改革的牛鼻子。

　　一直以來，我國的新股發行制度始終都是計劃調節的產物，政策之手始終都在調控著新股發行，從而使新股發行這一上市公司的融資行為變成了“圈錢”行為。雖然早在幾年前我國的新股發行就明確提出了市場化的改革方向，但這種市場化的改革實際上走的是“雙軌制”的道路，即總體上的計劃調控與局部的市場化發行，其結果是公眾投資者的利益受到更大的損害，所謂的市場化發行其實只是一種偽市場化。這也正是造成新股發行制度問題突出的重要原因。因此，改革現行的新股發行制度，就必須向偽市場化發行開刀，使新股發行真正走向市場化。

　　首先是改革“雙軌制”的發股方式，實行統一的市場化發行。目前的新股發行制度，是一種雙軌制的發行制度。一方面是對控股股東、發起人股東等實行低價發行；另一方面是對公眾投資者實行高價發行。而這兩種完全不同的發行方式所發行的股份最終又走向同一市場按同樣的價格流通，這種 “雙軌制”的發股方式明顯厚此薄彼，在損害公眾股東利益的同時，向控股股東、發起人股東進行利益輸送。而要實行統一的市場化發行，就是要將兩者的發行價格統一起來，統一由市場說了算。如果在發行價格上還保留著 “雙軌制”，那么，新股的市場化發行就是空談。

　　其次是擴大公眾股發行的規模，加大新股上市首日流通股比例。目前的新股發行規模人為地受到控制，為了制造超高價發行，公眾股發行比例往往都控制得很低，如中石油A股公眾股的比例僅僅只占中石油A股比例的2.47%。正是這種公眾股低比例的發行，中石油公眾股在3.3萬億元資金的申購下，發行價便定高到了16.7元/股，而上市價格更是拔高到48.60元/股。如果能將中石油A股的公眾股發行規模擴大到400億股，那么，中石油的高價發行與高價上市也就不復存在了。

　　其三是糾正人為叫停新股發行的做法，把新股發行的節奏交由市場決定。管理層調控新股發行節奏的出發點是好的，是為了維護股市的穩定。但客觀上卻是在營造一個無風險的一級市場，制造著新股不敗的神話，這是違反市場規律的。堅持市場化發行就必須改變這種做法，把新股發行節奏交由市場來決定。實際上股市里沒有發不出去的股票，只有發不出去的價格。在低迷的市道里讓新股低價發行，也許更能增加股票的投資價值。但管理層把低迷市道里的新股發行叫停了，這實際上是在維護新股的高價發行機制，這明顯是違反市場化發行原則的。

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