張立棟

　　事實(shí)上，外資機(jī)構(gòu)拋售中資銀行股并非偶然，早在此前數(shù)月中，QFII們集體減持A股就已經(jīng)說明了這個(gè)問題

　　新年以來，境外戰(zhàn)略投資者大規(guī)模拋售中資銀行股票的消息不絕于耳。

　　最新的消息是，蘇格蘭皇家銀行(RBS)本周二下午通過美林進(jìn)行試盤，配售手持所有禁售期已滿的中國銀行108億股，每股作價(jià)1.68-1.71港元，較當(dāng)日收市價(jià)折讓7.57%-9.19%。此外，除蘇格蘭皇家銀行外，包括美林(已被美銀收購)與其他RBSChina策略股東，也會(huì)出售手上持股。

　　用“迫不及待”來形容這些外資機(jī)構(gòu)拋售中資銀行股票并不過分。

　　2008年12月31日，瑞銀集團(tuán)(UBS)在解禁當(dāng)日就悉數(shù)拋出其持有的、占中行總股本1.33%的33.78億中行H股。

　　其后的1月7日，美國銀行以每股3.92元的價(jià)格，轉(zhuǎn)讓56.2億股建行H股，持股比例從19.13%降至16.6%，減持價(jià)格較當(dāng)日收盤價(jià)4.45元折價(jià)11.9%。

　　1月8日，中行第一大外資法人股東、戰(zhàn)略投資者RBSChina投資公司中的李嘉誠基金會(huì)，也通過美林證券以每股1.98至2.03港元的價(jià)格向投資者配售中行H股，較中國銀行1月7日收盤價(jià)2.14港元折價(jià)5%至7.5%。

　　上述頻繁而且力度不小的減持行為，不能不引起市場的擔(dān)心。如果其它外資機(jī)構(gòu)跟進(jìn)減持，鑒于銀行股的市場權(quán)重，H股和A股的整體價(jià)值中樞再次下移將不可避免。

　　因?yàn)槲覀冎�道，這些外資機(jī)構(gòu)隨時(shí)都可以拋售股票——蘇格蘭皇家銀行、淡馬錫和亞洲開發(fā)銀行所持中行8.25%、4.13%和0.20%的股票已經(jīng)解禁。而高盛集團(tuán)、安聯(lián)集團(tuán)和美國運(yùn)通持有的工商銀行將于今年4月期滿同時(shí)期滿的還有招商銀行的外資戰(zhàn)略投資者。

　　外資大規(guī)模“迫不及待”地拋售中資股票，這是為什么？一個(gè)大家不想談但又不能不面對(duì)的問題恐怕就是，今天的A股真的便宜嗎？

　　外資拋售中資銀行是為什么呢？我看到很多人的解釋，也聽到那些外資機(jī)構(gòu)自己的說法。都在解釋仍然看好中國經(jīng)濟(jì)云云，但無論如何，在A股市場從6000點(diǎn)暴跌至今2000點(diǎn)左右的時(shí)候，在股價(jià)普遍損失超過60%的時(shí)候，他們?nèi)匀涣x無反顧地堅(jiān)決拋售，除了表明換取流動(dòng)性的迫切心情之外，也從一個(gè)側(cè)面表達(dá)了他們對(duì)目前A股估值的判斷。也就是說，他們還是認(rèn)為現(xiàn)在價(jià)格并不算低，能拋則必拋。

　　事實(shí)上，外資機(jī)構(gòu)拋售中資銀行股并非偶然，早在此前數(shù)月中，QFII們集體減持A股就已經(jīng)說明了這個(gè)問題。從去年下半年開始，外資就一直在低配中國股票，其中一些人已經(jīng)撤離A股市場。這里面除了因?yàn)樗麄円呀?jīng)賺到很多錢之外，對(duì)目前價(jià)格仍抱有懷疑態(tài)度也是其中重要原因。

　　那么，當(dāng)下16倍左右市盈率的A股，價(jià)格算不算高呢？應(yīng)該說并不算低，我們可以看到，瑞銀減持中行H股的市盈率僅僅只在6倍左右，而美國銀行減持建行H股的市盈率也只有8倍左右。他們接受的成熟市場標(biāo)準(zhǔn)即是如此，那么A股這樣的新興市場在12倍左右才算正常。此外，如果從所謂“絕對(duì)的投資安全邊際”而言，以2005年最低點(diǎn)為參考，對(duì)應(yīng)的預(yù)期分紅收益率高于長期國債收益率約0.6%，那么這樣的股價(jià)意味著上證指數(shù)需下調(diào)至1500-1600點(diǎn)，更何況，公司盈利最惡劣情況還沒有到來呢。

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