周貴銀

　　關于市場的判斷無外乎三個方向：向上、震蕩、向下。市場怎么選擇我們沒法給出正確的答案，但是我們可以做一些更符號邏輯的分析，即大概率出現的方向。首先，我們要清楚決定市場方向的源動力是什么，是經濟、資金還是政策。一般說來，經濟決定的是長期趨勢，資金動向在長期趨勢既定的情況下左右中短期趨勢，而政策基本上不影響基本趨勢，但是可以起到催化劑的作用。

　　經濟上不確定性導致長期趨勢有點迷茫。股票趨勢最根本是由經濟趨勢所決定的，但股票市場又會提前對經濟趨勢的變化做出反應。如何進行經濟周期的定位是關鍵假設。如果2009年上半年是中國經濟最差的時候，現在的位置完全有可能是本輪熊市的最低點。如果不是，那么未來就充滿了變數。但遺憾的是，2009年到底是不是最差，似乎沒有人知道。這里所謂的沒人知道是指2009年的經濟可能最差，也可能最差的年份在以后。股市現在的位置可能是底部，也可能不是。可見，由經濟決定的長期趨勢是個不確定的判斷。所以，最科學的方式是暫時把股市當作震蕩來看。如果主觀點來看，筆者基本上認為中國經濟處于下行周期過程中，2009-2010 年仍會是筑底過程，經濟明顯回升要到2011 年。但階段性經濟最差的表現，在2008 年4 季度已經看到，因此在階段性最差的時刻來臨后，中國股市可能在短期客觀預期的影響產生一波比較有賺錢效用的局部牛市行情。在經濟自身修復和財政投資外力推動下，經濟在2009 年2 季度會逐漸出現回升，可見目前運行的震蕩行情已經在上演以板塊頻繁輪動為特點的短牛市行情。有人把這種行情稱之為“雞肋行情”，即“吃之無味，棄之可惜”。

　　部分行業業績回升預期造就局部牛市誕生。我們一直在強調，影響股市變動并非業績的絕對水平，而是業績的變動速度。即使某個時間段的業績再差，只要有轉好的趨勢，股市就會表現為牛市。因此，目前影響2009年行情的關鍵因素是上市公司業績變化的趨勢或者說是市場對于這種變化趨勢的預期。筆者一直強調，預期是導致股價變動的關鍵因素，甚至是預期比真實情況還要重要。市場的波動總是在預期下進行的，而當預期與真實數據有偏差時，市場再進行修正。而如今是預期形成時，而離實際情況的兌現還有一段時間差。而這期間，完全有可能造就一波結構性牛市行情。而這種牛市行情就是由資金推動和政策預期共同作用的結果。目前有研究機構認為，2008 年上市公司業績同比出現個位數負增長，2009 年上市公司業績同比兩位數負增長。而這種預期早在去年10月份以后就已經形成。如果不是因為政府的經濟刺激計劃，股市早已經跌破了1500點。現如今是政策救濟和經濟悲觀預期形成了對沖。說白了就是市場在觀察政策和真實情況的博弈結果。在結果還沒有確定之前誰也不敢輕舉妄動，這就是股市忽上忽下的主要原因。但是，有一點我們要明確。經濟刺激計劃到底有多大的效果不可而知，但是政策對相關行業的影響預期已經形成，這足以讓相關行業產生交易性機會，即局部牛市。

　　因此，筆者基本認為，2009 年市場缺乏大幅突破估值上下限的推動力，估值上限受到增長趨勢難以明顯回升的壓制，估值下限則受政府經濟刺激計劃的支持。在這樣兩難的背景下，股市最終將選擇震蕩、上漲、下跌的交替運行格局。因此，2009年全年就是一個徹底的交易年。在這個過程中，以私募為代表的資金或許會利用市場這樣或那樣的利好預期進行概念性炒作，其中帶來的機會不乏翻倍的個股。而以基金為代表的陽光資金主要以資產邏輯配置為主的行業輪動機會，其中帶來的個股機會在30%—50%之間。因此，2009年行情有多少不知道，但不會很差。我們每個投資者還應該對中國股市的未來發展充滿著期待。如果我們的領導人成功帶領全國人民走出了低估，比如消費拉動經濟增長的比重在提升，產業升級完成的出色，上市公司的法人治理結構越來越完善等，中國股市完全有可能走出類似美國股市那樣自1929年經濟危機致使股票暴跌之后走出了長達70多年的牛市。果真如此，2009年或許就是中國百年牛市的起點。

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