□周貴銀

　　關于市場的判斷無外乎三個方向：向上、震蕩、向下。市場怎么選擇我們沒法給出正確的答案，但是我們可以做一些更符號邏輯的分析。首先，我們要清楚決定市場方向的源動力是什么。是經濟、資金還是政策？一般說來，經濟決定的是長期趨勢，資金動向在長期趨勢既定的情況下左右中短期趨勢，而政策基本上不影響基本趨勢，但是可以起到催化劑的作用。

　　股票趨勢最根本是由經濟趨勢所決定的，但股票市場又會提前對經濟趨勢的變化做出反應。如何進行經濟周期的定位是關鍵假設。如果2009年上半年是中國經濟最差的時候，現在的位置完全有可能是本輪熊市的最低點。如果不是，那么未來就充滿了變數。由經濟決定的長期趨勢難以判斷。所以，最科學的方式是暫時把股市當作震蕩市來看。

　　如果主觀點來看，筆者基本上認為，中國股市可能在短期客觀預期的影響下產生一波比較有賺錢效用的局部牛市行情。在經濟自身修復和財政投資外力推動下，經濟在2009年2季度會逐漸出現回升，目前運行的震蕩行情已經在上演以板塊頻繁輪動為特點的短牛行情。

　　我們一直在強調，影響股市變動并非業績的絕對水平，而是業績的變動速度。即使某個時間段的業績再差，只要有轉好的趨勢，股市就會表現為牛市。因此，目前影響2009年行情的關鍵因素是上市公司業績變化的趨勢，或者說是市場對于這種變化趨勢的預期。筆者一直強調，預期是導致股價變動的關鍵因素，甚至預期比真實情況還要重要。市場的波動總是在預期下進行的，當預期與真實數據有偏差時，市場再進行修正。如今是預期形成時，而離實際情況的兌現還有一段時間差。這期間，完全有可能造就一波結構性牛市行情。而這種牛市行情就是由資金推動和政策預期共同作用的結果。

　　有一點我們要明確，經濟刺激計劃到底有多大的效果不得而知，但是政策對相關行業的影響預期已經形成，這足以讓相關行業產生交易性機會，即局部牛市。

　　因此，筆者基本認為，2009年市場缺乏大幅突破估值上下限的推動力，估值上限受到增長趨勢難以明顯回升的壓制，估值下限則受政府經濟刺激計劃的支持。在這樣兩難的背景下，股市最終將選擇震蕩、上漲、下跌交替運行格局。在這個過程中，以私募為代表的資金或許會利用市場這樣或那樣的利好預期進行概念性炒作，帶來不乏翻倍的個股。而以基金為代表的陽光資金主要以資產配置邏輯推動行業輪動機會。因此，2009年行情會怎樣不知道，但不會很差。

　　(作者為上海智博方略董事總經理)

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