葉檀

　　外資金融機構奉行 “現金激進主義”戰略，拋售中資金融股，說明全球金融股估值中樞下移，成為現金為王的又一典型案例。

　　從2008年12月31日開始，中國金融機構遭受暴風雨的考驗，外資機構投資者折價大筆拋售股票。先是瑞銀拋售33.78億股中行H股；美國銀行2009年1月7日拋售56.2億股建行H股；同日，香港李嘉誠基金以每股1.98~2.03港元的價格，配售中行20億股股份；同時，坊間傳出蘇格蘭皇家銀行也將加入減持行列。事實上，早在2007年11月，淡馬錫就曾先后減持10.8億股中行H股及2.8億股建行H股，據估算獲利在30億港元以上。人們懷疑，那些正在為資金鏈焦頭爛額的外資機構，都將拋售中資銀行股以解決燃眉之急。

　　外資集中拋售金融股，原因不難索解。

　　一是全球資金緊張，這些機構不得不冒著風險拋售爭取現金在手。這說明，全球金融機構緩解資產負債的行動正在深入進行中；二是全球金融機構估值體系繼續下移，中資金融機構的市凈率與市盈率處于歷史低位，但并非沒有繼續下行探底的可能；三是人民幣匯率由于全球經濟穩定的需要，被維持在高位，市場只有以繼續下跌的人民幣資產來釋放匯率高估的風險；四是中國金融機構的贏利高峰已經過去，未來的政策與壞賬風險將逐步顯現。

　　我國銀行股面臨越來越大的風險。與國外金融機構先受沖擊，而后蔓延到實體經濟不同，我國是實體經濟先受沖擊，而后影響到金融機構。2008年既有稅收紅利，又有存貸差優勢，可以說是銀行最好的年景。從去年第四季度，銀行的風險逐漸開始暴露。以浦發銀行為例，2008年業績快報顯示四季度利潤大幅下滑的事實。因此，外資金融機構選在炸彈尚未炸響時減持，也算是打了一個時間差。

　　評級機構標準普爾1月7日宣稱，在信貸成本上升以及收費收入放緩的環境下，今年內地銀行的未計利息、稅項、折舊及攤銷之利潤率將收窄50%，平均貸款利率則會由去年6月的水平進一步下調300基點。在此預期下，內地銀行的隱含壞賬率將揚升204基點。

　　不僅如此，2009年中資銀行股將迎來大小非解禁高峰。是否會拋售暫且不論，在其他大小非拋售之前奪路而逃，起碼對于這些外資行來說，折價拋售中資銀行股還能獲得高收益。海外投資者參股中資銀行之所以大賺，絕不僅僅因為他們對市場的判斷、對基本面的分析、人才的應用和決策都比中國的機構投資者更加技高一籌，更因為這些外資大小非拿到的籌碼價格實在太低，尤其是在戰略股部分，各大金融機構對此心知肚明。

　　如美國銀行此次減持套現28億美元，按2005年美國銀行入股建行的價格1.32港元計算，此次出售建行股份，美國銀行凈賺18.85億美元。李嘉誠基金會以每股1.98元至2.03元作價，配售20億股中行股份，將套現不超過40.6億元，2005年的平均入股價1.13元，即使中行早已跌穿2.95元的招股價，基金會仍有可觀盈利。在這種形勢下，不套現才奇怪。

　　如果我們非要給此次拋售事件尋找一絲亮點，那就是各金融機構資金狀況與市場布局一覽無余。

　　全球知名金融機構從去杠桿化開始，已經在財政壓力下，走上現金至上、舒緩債務壓力之路。如去年在財政壓力之下，蘇格蘭皇家銀行曾于10月份減持匯豐控股套現超過24億。事實上，匯豐是少有的經受住金融危機考驗、沒有傷筯動骨的好銀行。但在現金為王的壓力下，優質資產被折價出讓，看來，資金緊張的金融機構已經擔心，如果市場繼續下行，金融機構無論好壞將玉石俱焚，還不如趁早賣個好價錢。

　　而那些資金情況尚可的金融機構則游刃有余，交行8日晚發表聲明，稱匯豐方面已多次表示：匯豐對交行的投資是長期戰略性的投資，匯豐不會減持交行股份。值得關注的是，從歷史上看，匯豐的主要戰略布局是在亞洲，一直在上海、香港等地，而從美國銀行收購美林可以看出，美國銀行的主戰場回到美國。

　　另一個好處是，即便是機會主義大拋售，這些金融機構也不會清倉。這從美國銀行與李嘉誠基金會紛紛表示不與中資金融機構中止合作就可見一斑。這些機構打的如意算盤是，既以低成本部分套現，又獲得長期合作的根基。而中資銀行做出深情厚誼的回應，建行1月7日發布公告，稱鑒于美銀自身的財務狀況，其減持建行股份是“正常的市場行為”。建行同時強調，美銀的減持不會影響他們之間的戰略伙伴關系，同時雙方將繼續在多個領域展開合作。

　　從激烈地為賤賣論辯解，到今天的雙方伸出橄欖枝，不僅可以看出建行的色厲內荏，更可以看出中國市場對于國際投資者不可取代的重要性。這也許可以給我們些許安慰。

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