盡管市場在短期內(nèi)可能繼續(xù)傳出負(fù)面經(jīng)濟(jì)消息，企業(yè)盈利在一段時(shí)期內(nèi)可能繼續(xù)疲軟，但我們預(yù)期中國股市將在2009年年初靠穩(wěn)。

　　中央政府注重民生的議程及防止經(jīng)濟(jì)大幅放緩的決心將在新年推出新的刺激措施。據(jù)官方媒體報(bào)道，新一輪的政策重心會(huì)直接放在刺激消費(fèi)上，為此，將會(huì)提高個(gè)人所得稅征收起點(diǎn)、建立國營企業(yè)工資增長制度、以及把醫(yī)療及教育補(bǔ)貼擴(kuò)大至低收入家庭。此外，我們也認(rèn)為，繼糧食收成創(chuàng)下近年新高之后(正遇上經(jīng)濟(jì)放緩下需求疲軟的時(shí)期)，政府將采取一系列針對農(nóng)村消費(fèi)的措施，包括增加糧食儲備、提高最低收購價(jià)、以及研究上調(diào)糧食入口征稅等。

　　經(jīng)濟(jì)放緩、樓市及股市雙雙陷入低谷，這是對中國消費(fèi)者適應(yīng)力的重大考驗(yàn)。但總體而言，基于通脹溫和、工資增長及家庭資產(chǎn)負(fù)債狀況穩(wěn)健(家庭總負(fù)債僅占GDP的13%)，這些因素應(yīng)有助于支持消費(fèi)增長。

　　盡管市場在短期內(nèi)可能繼續(xù)傳出負(fù)面經(jīng)濟(jì)消息，企業(yè)盈利在一段時(shí)期內(nèi)可能繼續(xù)疲軟，但我們預(yù)期中國股市將在2009年年初靠穩(wěn)。從以下幾方面而言，中國股票的吸引力已大大增加：摩根士丹利資本國際中國指數(shù)目前的市盈率為8.3倍，而長期平均市盈率則為16倍；平均股息率為4.3%，比大部分其他國家的存款和國債收益率更理想；盡管經(jīng)濟(jì)增長速度放緩至7.0~8.0%，但仍高于其他主要新興經(jīng)濟(jì)體；?5.58%的1年期貸款利率仍有進(jìn)一步下調(diào)的空間。

　　鐵路建筑和建筑材料生產(chǎn)商直接受益

　　實(shí)施中國大型基建項(xiàng)目和為之提供原材料的建筑企業(yè)和建筑材料公司，將成為財(cái)政刺激方案的最大受益者。新增開支將主要用于建設(shè)交通基礎(chǔ)設(shè)施、港口、農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施、經(jīng)濟(jì)適用房、電網(wǎng)和四川災(zāi)后重建工程。即使是醫(yī)療衛(wèi)生和教育文化基礎(chǔ)設(shè)施升級，也涉及一定程度的建筑項(xiàng)目(例如地方學(xué)校和醫(yī)院的建設(shè))。中國鐵路建筑商和建筑材料生產(chǎn)商是政府財(cái)政刺激措施的最直接受益者。

　　鋼材：基建項(xiàng)目帶來不平等的利惠

　　鑒于2009年上半年產(chǎn)量減少和庫存顯著下降的情況預(yù)期將會(huì)繼續(xù)，短期而言，工業(yè)商品的前景仍充滿挑戰(zhàn)。盡管中國的經(jīng)濟(jì)刺激方案預(yù)期將在未來2年內(nèi)產(chǎn)生可觀的建筑鋼材需求，但基建項(xiàng)目的鋼材消費(fèi)強(qiáng)度仍不如物業(yè)開發(fā)。同時(shí)，鑒于低收入住宅的開發(fā)項(xiàng)目通常為低層結(jié)構(gòu)，鋼材消費(fèi)強(qiáng)度較低，因此經(jīng)濟(jì)適用房帶來的需求可能有限。此外，對于滿足低收入家庭的住房需求，地方政府在某種程度上似乎傾向于改造現(xiàn)有建筑，而非開發(fā)新建筑項(xiàng)目。

　　政府刺激經(jīng)濟(jì)增長的措施將利好長材生產(chǎn)商而非高端扁平材生產(chǎn)商。由于中國致力提升在鋼材生產(chǎn)價(jià)值鏈上的位置，近年來扁平材的產(chǎn)能大幅提高，占鋼材總產(chǎn)量的比重已由5年前的46%提高到60%。鑒于汽車、機(jī)械和應(yīng)用行業(yè)等下游需求仍然疲軟，中國主要鋼鐵制造商的需求前景低迷。

　　煤炭生產(chǎn)商的好日子行將結(jié)束

　　經(jīng)過長達(dá)數(shù)年的持續(xù)繁榮，動(dòng)力煤(中國的主要燃料庫存)需求正在放緩，原因在于經(jīng)濟(jì)增長放緩導(dǎo)致電力的工業(yè)需求顯著降低。現(xiàn)貨價(jià)格預(yù)期將持續(xù)降低至2009年，而合同價(jià)格則可望有所提高，使合同價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格之間的折價(jià)收窄。煤炭價(jià)格下跌，將有助緩解獨(dú)立發(fā)電廠商、水泥生產(chǎn)商和其他煤炭消費(fèi)大戶的成本壓力。

　　盡管面臨挑戰(zhàn)，但也有多個(gè)因素利好中國。中國財(cái)政盈余充裕，政府債務(wù)較低，并有人民幣15.5萬億的凈儲蓄，將有足夠的資源安然度過全球經(jīng)濟(jì)衰退期。銀行基礎(chǔ)穩(wěn)健，擁有足夠的資金應(yīng)對可能增加的不良資產(chǎn)。在過去的經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期，中國的中央調(diào)控機(jī)制很好地發(fā)揮了作用，能迅速地通過重要的政策調(diào)整。盡管財(cái)政刺激計(jì)劃仍需一定時(shí)間發(fā)揮對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響，但政府已清楚地表明立場，并將繼續(xù)采取措施，為經(jīng)濟(jì)增長提供支持。作者為摩根大通董事總經(jīng)理兼中國證券市場主席，本文有刪節(jié)。

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