不出意外，央行再次降息。這是央行自9月以來第五次降息，在大幅降息108個基點之后，緊接著降息27個基點，并且央行官員在降息時仍然屢屢提醒通脹風險，這說明幾個問題：第一，經(jīng)濟形勢繼續(xù)嚴峻，數(shù)據(jù)還在下滑的過程中；第二，全球進入降息周期，中國雖然降息空間略小于美國，但不可能獨處于世界貨幣政策之外；第三，由于全球通縮，央行降息說明在市場中，貨幣所對應的真實財富上升，否則，對于貸款者是不公平的。央行此次小幅降息，為今后再次降息留下了空間。

　　降息不利好股市

　　央行降息，對于貸款者是實質性利好，他們可以降低財務成本，也可以間接減少銀行壞賬的發(fā)生率。但是，對于資本市場，無論是股市還是樓市，都說不上利好，反而有一定的負面效應。

　　央行必須降息，雖然表面上降息會壓縮銀行利潤空間，但從大局出發(fā)，如果坐視實體企業(yè)大量倒閉，銀行業(yè)難免遭受玉石俱焚之災。并且，央行多數(shù)時候采取的是不對稱加息，即存款利率下降多于貸款利率，以此次降息來說，貸款三個月、三到五年、五年以上降息18個基點，而同期存款利率均下降27個基點，央行保護銀行利潤空間的良苦用心盡現(xiàn)于此。

　　不過，降息對于資本市場并非利好。從以往的經(jīng)驗來看，央行進入加息周期，但每次加息之后都會被投資者視作“利空出盡是利好”，股市反而上漲，在2007年最為典型。房地產市場同樣如此。中金公司的報告曾經(jīng)指出，明年廣義貨幣發(fā)行量增速高達17%，未必能推動股市等資產價格上漲：貨幣供給與股市表現(xiàn)的關聯(lián)性并不密切，在1998年，2001年-2003年，盡管M1以及M2增速大幅高于當年名義GDP增速，股市卻表現(xiàn)不佳。這顯示出，加息與緊貨幣對抑制資本市場的作用不大，降息與寬貨幣對于提升資本市場的作用也不會太大。

　　原因就在于，央行實行加息與緊貨幣時，往往是經(jīng)濟過熱與通脹周期，此時，民眾急于尋找保值工具，而股市與房產、大宗商品等就成為最好的保值工具，加息等政策無法抵御通脹所形成的財富下挫壓力，只有30%、50%甚至翻番的收益，才能讓投資者感覺到財富保全效應。

　　降息保護實體企業(yè)

　　日本泡沫崩潰后的零利率政策并未起到很好的提升效果，而美聯(lián)儲為應對金融危機，破天荒地步日本后塵，將利率下調至接近于零的低位，從目前來看仍然成效不彰。

　　這并不意味著，央行可以無所作為，可以不降息，日本1996年、1997年逆勢而為，引發(fā)了更大的衰退。筆者認為，央行必須堅決降息，他們只能在保護實體企業(yè)、消費者與銀行之間進行艱難的平衡。央行目前最關鍵的是防止嚴重通縮預期出現(xiàn)，否則將形成企業(yè)庫存增加、生產減少、消費者持幣待購的惡性循環(huán)。

　　有越來越多的人意識到，在以美國為首的國家濫發(fā)貨幣的情況下，利率政策呈現(xiàn)效用遞減現(xiàn)象，但是，在我們沒有發(fā)明新的武器之前，貨幣工具還將繼續(xù)、大規(guī)模地使用下去。 (葉檀)

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