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新股發行不是壞事 制度創新能改變停擺困境
常青
2008年對于國內股市而言無疑是低迷的一年，全球金融危機和國內經濟的下滑令A股市場自年初至11月一路下跌，上綜指從5000點之上跌至最低1665點。受到A股市場持續低迷的影響，A股IPO自今年9月以來一直處于停滯狀態，這樣的局面維持得越長，對市場越不利，A股IPO重新開閘的預期和越積越多的待發新股已經成為了始終懸在投資者頭上的“達摩克利斯之劍”，阻礙了市場的每一次反彈。筆者認為應該換一種思路看待新股發行，IPO宜“疏”不宜“堵”，讓新股有序的發行有望徹底解決投資者不敢做多A股的“心病”，給市場的反彈帶來新的動力。2006年7月，A股市場反彈至1700點后，工行400多億規模的發行也曾令市場忐忑不安。實踐證明，工行發行過程市場波瀾不驚，機構投資者的踴躍認購及其良好的后市表現令市場信心大幅提升。“靴子落地”后指數一路上行，上綜指累計上漲超過260%，建行、神華等超大盤股也在之后相繼登場，且均獲成功。
可見，新股發行本身并不是壞事，關鍵的問題還是在于新股今后如何發行。目前的新股發行存在著一種奇怪的現象，一是新股申購中簽率超乎想象的偏低；二是新股上市首日溢價卻是十分離譜的偏高。在很多A股IPO中，新股發行定價的非市場化導致了新股首日漲幅過大，而當前“資金為王”的資金申購方式則導致了新股大部分落入了機構投資者的手中，大量中小投資者只能選擇在上市首日買入股票。因此，只有對新股發行制度進行市場化方向的改革，才能解決A股一級市場所存在的問題，緩解中小投資者對新股發行的恐懼心態，讓IPO為中小投資者帶來更多的收益和實惠。
海外成熟市場的新股發行制度或可為國內新股制度改革提供借鑒和參考。在香港，新股發行的節奏完全由市場決定，在市場低迷時，大多數企業都會主動推遲發行計劃，因此也不存在大量待發新股集中涌出的風險。在發行機制方面，香港新股發行除了面向機構投資者的國際配售部分外，還特意保留一部分新股面向散戶投資者公開發行，而參與了國際配售的機構投資者不能再參加公開發行。此外，在面向散戶的公開發行中，會根據投資者參與認購股數的多少，給予不同中簽率的配售，認購數量較少的小散戶中簽率更高，更好地保護了中小投資者的利益。
國務院剛剛提出的金融“國九條”中指出，要采取有效措施，穩定股票市場運行，發揮資源配置功能。疏通國內新股審而不發的“堰塞湖”，恢復股票市場資源配置的功能來為優質企業的發展、經濟的復蘇提供保障、資本市場重新回恢復活力已是當下的燃眉之急，而新股發行制度的改革或許將令這些問題迎刃而解。
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