葉檀 評論員

　　為明年經濟工作指出方向、備受矚目的中央經濟工作會議于12月10日閉幕。

　　一些人指望中央經濟工作會議為資本市場提供實質性利好，他們會感到失望。只有類似于降低印花稅為零等一些邊緣性實質利好措施有可能出臺。

　　中央經濟工作會議提及資本市場時，用了如下的精簡語句：要保持資本市場和房地產市場穩定健康發展。加強資本市場基礎性制度建設，提高上市公司質量和治理水平，加強資本市場監管，增強投資者信心。要把滿足居民合理改善居住條件愿望和發揮房地產支柱產業作用結合起來，增加保障性住房供給，減輕居民合理購買自住普通商品住房負擔，發揮房地產在擴大內需中的積極作用。

　　完善資本市場的基礎制度才能增強投資者信心，這是真理，關鍵是完善資本市場的基礎制度具體指什么，需要時間來檢驗。有兩點可以肯定，上市公司的質量與資本市場的監管將是重中之重；中國資本市場今后的熱點將是并購與重組，以并購重組達到提升生產率、提升股市效率、減少社會成本的效果。

　　明年經濟工作的重點任務共五條，第三條第二點提出，要以提高自主創新能力和增強三次產業協調性為重點，優化產業結構。著力突破制約產業轉型升級的重要關鍵技術，精心培育一批戰略性產業，加快企業兼并重組、支持重點企業技術改造，加快發展生產型服務業和生活型服務業，加強鐵路、水利等基礎設施建設。要全面加強節能、節水、節地、節材和資源綜合利用工作，突出抓好節能減排、生態環境保護重點工程建設。這里，明確提到要加快企業兼并重組。

　　此前一天，12月9日，媒體披露了銀監會發布的 《商業銀行并購貸款風險管理指引》，允許符合條件的商業銀行開辦并購貸款業務。12年禁令一朝解除，之前法規明令禁止銀行為股權投資提供貸款。

　　根據銀監會的定義，所謂的“并購”是指“境內并購方企業通過受讓現有股權、認購新增股權，或收購資產、承接債務等方式以實現合并或實際控制已設立并持續經營的目標企業的交易行為”。雖然銀監會給貸款銀行與并購企業設立了高門檻，但畢竟是打開了一道閘門，大型企業與大型銀行又多了一條并購貸款的合作渠道。讓人感興趣的是，債權、股權收購將成為并購重要手段，一級市場、二級市場、大宗交易市場的并購將頗具看點。

　　哪些企業可能步入首批并購重組行列？一些分析師提出鋼鐵、電力等行業。說實話，除非政府擔保，否則，產能絕對過剩的鋼鐵行業的并購貸款相當于給銀行下套。政策鼓勵并購，不等于否定銀行的風險自擔原則，銀行發放并購貸款必須慎之又慎，否則，壞賬跟隨，銀行吃不了兜著走。

　　經濟工作會議提出了大致的并購路線指南。第一，可以通過并購實行產業結構優化和優勝劣汰；第二，有助于增強自主創新能力和產業競爭力，在國際分工中具有長期競爭優勢的企業；第三，有助于增強大企業戰略地位；第四，鐵路、水利等基礎設施公司；第五，環保、節能和高科技企業；第六，可以帶動最終消費需求、帶動中間需求，內部治理結構完善、就業容量大的勞動密集型企業。

　　在目前的狀況下，新股發行事實上已經暫停，債權融資重新占據主導地位，并購貸款為債權融資參與資本市場提供了通道。并購貸款細則未出，不可能發生即期效應，并購與重組將是未來的長期概念。

　　至于房地產市場，不必抱太大指望。會議承認房地產支柱產業作用，同時堅持滿足居民合理改善居住條件的愿望，增加保障性住房供給，減輕居民合理購買自住普通商品住房負擔。房地產此輪調整的目標，就是減輕居民合理購買自住普通商品住房負擔，在多種因素的綜合作用下，房價跌勢至今不減。

　　資本市場與房地產市場的走勢相對明確，在此經濟情況下，投資者要像中央面對國際國內經濟形勢，有清醒的判斷，不要把反彈當作反轉，把概念當作真事。

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