當前滬深股市確實存在兩大問題，即宏觀經濟和大小非以及比大小非更可怕的大小限，這給滬深股市帶來了巨大壓力。但僅就大小非來講，我們至少可確定兩點：

　　1、大小非實際減持數量不僅與大市趨勢有關，更與公司股價有關。如果公司股價已遠低于公司的資產凈值或清算價值(公司資產重置成本價減去公司債務)，那么，除非萬不得已，恐怕是不會有多少人去拋股票的。目前，滬深A股的平均凈資產倍率仍高達2.33倍，但就重置成本價來說，絕對已屬于低估。平均凈資產倍率所以仍在2.33倍，主要是銀行股與券商股的凈資產倍率還較高，但在中國這塊土地上，這些公司的清算價值恰恰是最高的，從某種程度上，它甚至高到不是你有錢就可以擁有的程度。因此，上證指數跌到2000點以下，基本上已提前反映了大小非給市場帶來的壓力。

　　2、除上述因素，實證研究還表明，大小非實際的流通比例取決于決于三個方面。

　　一個是上市時間長短。比如美國股市中，上市滿5年的公司，其實際流通股比例僅為可流通量的60%，一般上市滿8年的平均流通比例可達2/3。

　　一個是公司經營狀況，越是好的公司，參與實際流通的股票比例越低，即使它上市時間較長。

　　還有一個是東西方文化和制度差異，比如，同樣歷史很長的日本股市以及我國的香港股市，其實際參與流通的股票比例都只有50%左右。

　　目前滬深A股的總市值為13.4萬億元，以未來兩年實際參與流通的股票比例提高到50%計算，也就7萬億不到，占明年GDP的比例也不過25%。因此，在目前這樣的平均價位下，對大小非繼續保持如狼似虎的感覺已經沒有必要。

　　(作者金學偉為上海智晟投資管理有限公司首席經濟顧問）

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