李大霄

　　奧巴馬出手果然不同，8000億美元的新計劃對市場形成了良好的效應，對花旗的救助也兌現了不再讓任何一家大型金融機構倒下的承諾。花旗這個巨無霸活過來的可能性大增。從種種跡象推斷，金融危機對金融市場主體沖擊的最恐慌階段已經告一段落，后面的問題是轉為對實體經濟的沖擊了。

　　近期全球主要市場也出現了大幅反彈。標準普爾指數上上周單周的漲幅達到12%，創1974年來的最高水平。11月美國市場是創出了新低，歐洲市場只有個別市場創下新低，日本市場沒有創下新低，而香港市場離新低已經有一段距離。我們可以認為，全球主要市場的估值低點，有可能已在11月份出現。

　　在11月20號，標普500的市凈率已經達到一個非常低的1.5倍的數值。這個數據出現的同時，我們可以觀察到市場的悲觀情緒已經達到了比較可觀的高位。歐洲市場數據也已經達到比較低的水平，比如德國股市的市凈率已經低于1倍，意味著整個市場在以低于凈資產的價格出售股票資產，這并不是正常的狀況。從市場數據的變化趨勢看，去年A股市凈率超過7倍的時候，筆者堅定地認為，這是不可以持續的，在歷史的長河中只能短暫地出現。同樣道理，現在這種低于凈資產交易的情況，也是不可能長時間維持的。如果長時間在低于凈資產的情況下交易，那企業為什么還要上市？

　　實際上，雖然A股市場尚沒有達到如此低廉的程度，但也已經從一個前所未有的泡沫狀態回到目前的合理水平，估值低點可能也已經出現。

　　從博弈的角度來看，很多股票出現了一折的情況，用通俗的比喻來說，以前買一套房子的錢現在可以買十套同樣的房子了，您愿意買十套還是一套？十套房子的租金應該要比一套為多，十股的股息應該比一股要多十倍。筆者以為，6124點需要淡泊，1664點則需要勇氣。

　　從股票、債券、現金的配置來看。在6124點的時候，配置股票是一個不明智的選擇，配置債券是一個比較合適的方向。但現在債券的空間已經減少，成為雞肋。現金也面臨利息收入不斷減少的威脅，反而股票的價格漸漸回到了合理的水平，特別是經過幾次減息使股息率已經和利率相接近。所以，這個時候多配置一些跌出價值的股票是比較合理的投資策略。

　　然而，實體經濟的情況并沒有出現好轉，現在配置股票的人，也許還是要受到不時出來的壞消息的沖擊，這是投資面臨的痛苦，也是投資者所必須要經歷的磨練。但畢竟，股票會帶來希望。

　　(作者系英大證券研究所所長)

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