侯捷寧

　　由于股票二級市場低迷，新股暫停發行已兩月有余。而一個沒有活水注入的市場必然是一個缺乏生命力的市場。因此，激發市場活力，實現新股有序發行，是市場監管的重要選項；而通過機制改革實現新股合理定價，擠掉發行泡沫，是增強市場內穩機制的關鍵問題之一。

　　11月28日，中國證監會有關部門負責人表示，目前正在進行的發行體制改革的核心集中在股票定價方面，將使股票定價更好反映市場供求和資源稀缺程度。而在此之前，監管層已在新股發行改革方面采取了一些措施。上述談話向市場表明了繼續做好新股發行改革的決心，也透露了穩定市場估值水平、增強市場吸引力的政策信號。

　　自我國證券市場創立以來，新股發行有過多種方式：從最初的上門推銷到后來的認購證搖號；從資金認購到市值配售，再到當前的網上、網下申購與認購。這些不同階段的方式，無不與特定階段的市場環境相關。

　　現行的新股發行制度，是在2006年股權分置改革取得階段性成果及“新老劃斷”以后開始實施的，其基本特征是建立了一個面向機構投資者的詢價機制。這一制度實行以來，基本上做到了在機構投資者詢價的基礎上由發行人和承銷商自行定價。證監會只是進行窗口指導，其目的主要是防止定價過于偏離市場的情況發生。

　　但是，我國新股發行過程中暴露出的問題依然值得高度重視。突出表現是一、二級市場價差過大，以及“打新”過分依賴資金量。今年以0.1元的面值發行的紫金礦業，本是為了給小資金、小投資者創造一些介入的機會。但在過分依賴資金量“打新”的氛圍下，仍然創造出了高達40倍的發行市盈率，上市首日出現巨幅震蕩。這再一次激發了業內對新股發行改革的爭論。

　　為了發揮市場中介的功能，使新股發行更加能夠反映市場供需矛盾和資源稀缺程度，監管部門也一直在完善新股發行制度，例如：發布了修訂后的《證券發行上市保薦業務管理辦法》，完善了保薦制度；啟動新股IPO網下發行電子化系統建設；通過對機構賬戶進行申購數量限制等措施，適度降低機構投資者中簽率，以便提升中小投資者的中簽率。同時，交易所加強了新股上市首日的價格監管，對漲幅超出一定程度的股票，采取提示風險、盤中暫停交易等措施，以遏制二級市場的過度炒作，并著手研究改進新股上市首日價格形成機制的問題。

　　應該看到，監管部門對于推進發行制度改革市場化的決心是堅定不移的。這項工作一直沒有停止，一直在積極穩健推進。相信經過多方努力，新股發行制度改革的積極效應將逐漸顯現。

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