編者按：“靴子終于落地”，近日市場廣為流傳的降息利好周三晚“超額兌現”，一年期存貸款利率各降1.08個百分點，其中貸款利率降幅創11年來之最，銀行存款準備金率也同時下調1或2個百分點。俗話說“該出手時就出手”，但央行出手力度之重遠超出投資者的預期，國家拉動經濟的急迫心情昭然若揭。

　　9月15日以來連續4次降息、4萬億刺激內需的政策密集出臺，有形之手打出多張促進經濟增長的“王牌”。但是，周四伴隨著成交量放大的95點光腳陰線，說明政策利好成為一些機構“跑路”的工具，難道“一日游”的短命行情“昔日重來”？

　　紅周刊記者 鄭捷

　　“高開已無任何懸念，短期利好大盤”，券商研究員們猜中了開頭，卻猜不中這個結局。市場往往會在你最有信心的時候“忽悠”你，想想也很合理，預期空前一致時又有誰來買單呢？

　　超預期如何解讀

　　市場一直有降息預期，但在1997年金融危機之后再一次如此大力度降息的確有些意外。市場分析人士除了從超預期的幅度中看出政府保經濟的決心，從長期存款利率降低幅度大于短期存款看出“刺激消費”的目的，還同時指出這是受到國外大力降息的影響：美聯儲在下調利率至1%后仍暗示可能下調至史無前例的0.5%；英國央行在11月6日也大幅下調基準利率150個基點。另外，未來由于經濟下滑造成的物價大幅下行，可能使得實際利率上行，而這顯然與政府“保八”的目標相背。

　　不過，采取異常舉措必于非常時期。情況到底壞到什么程度了，或者說政府到底看到了一幅怎樣的“圖景”才做出如此決定？這問號實在太大了。中信建投的陳祥生就明確表示“大幅降息的背后往往預示著經濟運行的惡化”，并舉出我國在1996～1999年類似降息背景下GDP大幅下滑的例子來論證其“在未來一段時間，我們所面對的經濟情況會更為嚴峻”的觀點。市場的這種反向解讀或者可以用來解釋本周最后兩個交易日的市場走勢，利好政策似乎并沒有奏效，甚至還有了反效果。

　　猜中了看頭 猜不中結局

　　關于國家下調雙率對實體經濟的影響，眾多券商觀點并無新意。申銀萬國認為影響有兩方面，“一是降低企業財務成本，對負債率較高的企業改善收益有幫助；二是向市場投放貨幣接近7000億元，有助于促進貸款量增長。但考慮到企業投資意愿下降和銀行惜貸，雙率齊降的擴張效應受制明顯”。“對于市場流動性現在需要的仍是耐心”，陳祥生的表達足夠明確。

　　對于實體經濟影響的效果也許還有待觀察，但A股市場的走勢卻一目了然。在周三晚寫就的策略報告中，券商雖對大盤中長期趨勢有明顯分歧，但大多表示“短期看多”。國泰君安，“目前的貨幣放松來的正是時候，考慮到其他后續政策的出臺，我們認為市場將能反彈至2200～2300點”；國信證券，“此次大幅降息出乎市場預料，估計市場結束震蕩，重返反彈。力度超越前2次反彈行情的概率非常大”。“每次當市場意見出現高度統一的時候就應該反向思考”。中信證券程偉慶對《紅周刊》記者說過的這句話，果然百試百靈。

　　隱患未除 預期繼續

　　想說忘記你也不是很容易的事，因為還有太多的預期。經濟下滑趨勢確定、大小非問題高懸，股市能依靠的恐怕就剩下政策了。正如申銀萬國報告所說，“未來我們將會面對的，可能是更多來自微觀層面的壞消息，以及來自政府層面的重拳措施。”

　　未來降息空間與頻度是市場爭論的焦點之一。申銀萬國測算，未來兩年我國物價漲幅為1%，并據此下調未來一年期基準利率最低至創紀錄的0.9%(1.98%是之前的歷史低點)。由于此次降息幅度較大，他們認為年末將不會再次降息，未來12個月的降息幅度為108個基點。

　　基于GDP至少在未來的4個季度連續下滑的結論，國泰君安判斷未來將有4次降息，時點分別為2009年1月、4月、7月和10月每次季度經濟數據出臺前后。一貫熟悉政策脈博的中金公司同意本輪利率低點將比1998年降息周期的1.98%更低，也同意未來一年內還將降息108個基點的論斷；他們還同時表示，存款準備金率還將下調250～450個基點。

　　相比國內券商，外資券商的預測則更顯激進。瑞銀認為“中國1年期存款利率在2009年6月之前可以降至1.98%”。高華證券預測，到2009年底之前人民銀行將進一步下調基準貸款利率200個基點至3.58%，下調基準存款利率150個基點至1.02%。他們同時強調這些降息舉措將集中在2009年下半年之前出臺。同時，存款準備金率也可能被多次下調。

　　除傳統信貸手段外，市場對政府其他的政策也頗存期待。國信證券認為，前期4萬億政策會加快落實從而鞏固基建類公司的市場預期；調高個稅起征點、建立低收入階層補貼長效機制、提高住房補貼的標準等刺激消費的政策也將加速出臺，從而改善市場對于消費類行業收入增速下滑的預期。如此眾多的預期下，招商證券給投資者的建議就是“持續關注政府為創造需求而不斷出臺措施所產生的機會”。

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