本報(bào)特約評論員 葉 檀

　　4萬億投資計(jì)劃的強(qiáng)刺激，讓A股市場短暫地脫離了跌跌不休的美股與港股，迎來了較大的反彈。現(xiàn)在大家更關(guān)心的是，此輪強(qiáng)刺激能夠支撐資本市場多久？

　　這取決于能否提振股市信心。

　　此前股市受到兩方面的夾擊，一是實(shí)體經(jīng)濟(jì)在內(nèi)憂外患下急速下滑，導(dǎo)致上市公司業(yè)績不佳，動態(tài)市盈率隨業(yè)績下滑就在情理之中。二是除了中國股市以外，全球股市均在大跌，美國從能源、消費(fèi)到就業(yè)率數(shù)據(jù)不佳，實(shí)體經(jīng)濟(jì)下挫導(dǎo)致道指接連下挫，截至12日，紐約股市連續(xù)三天下跌，三大股指的跌幅均在5%左右。

　　而當(dāng)前充當(dāng)烏鴉嘴的國際組織也越來越多。經(jīng)合組織13日表示，美國將拖累很多發(fā)達(dá)國家進(jìn)入長期的衰退，預(yù)測美國經(jīng)濟(jì)將受到當(dāng)前低迷狀態(tài)最嚴(yán)重的沖擊。經(jīng)合組織預(yù)測，2009年全球經(jīng)濟(jì)將收縮0.3%，2010年可能會反彈。經(jīng)合組織代理首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家梅斯科夫表示，“這不是個(gè)V字形的衰退，復(fù)蘇將會非常緩慢”。而英國、德國、美國陷入衰退已經(jīng)有數(shù)據(jù)支撐。

　　我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)要脫離全球經(jīng)濟(jì)衰退軌跡，絕不是件輕松的事。如果4萬億投資能夠轉(zhuǎn)化為企業(yè)的贏利，能夠轉(zhuǎn)化為上市企業(yè)的業(yè)績，那么市場的恐懼之源將消除一半。當(dāng)然，目前下結(jié)論還為時(shí)過早，中國經(jīng)濟(jì)特立獨(dú)行引領(lǐng)全球，不僅取決于是否實(shí)施積極的財(cái)政政策，更取決于資源的有效配置。這4萬億公共支出有助于建設(shè)一張遍布全國的高速鐵路網(wǎng)絡(luò)，有助于緩解以往在住房、醫(yī)療等領(lǐng)域公共財(cái)政不足的難題，但我國的資源配置效率絕不是積極財(cái)政政策能夠解決的，事實(shí)上，積極財(cái)政政策都是在經(jīng)濟(jì)下挫的緊急關(guān)頭挽救GDP的良方，但從來沒有成為提升勞動生產(chǎn)率與資源配置效率的良藥。如果這個(gè)問題不解決，那么，4萬億投資只能有助于拿到訂單的企業(yè)的股價(jià)暫時(shí)上升。4萬億是短期刺激，是救市強(qiáng)心針，而不能直接讓資本市場走出弱市格局，不能對整個(gè)資本市場起到托底作用。

　　資本市場的另一個(gè)恐懼之源來自于大小非。雖然近期“大非”增持的資金量大于“小非”減持的金額——自2008年8月證監(jiān)會的增持新規(guī)實(shí)行以來，根據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，滬深兩市已經(jīng)有150家上市公司發(fā)布增持公告，累計(jì)增持股份數(shù)高達(dá)7.5億股。而這些上市公司大股東的計(jì)劃增持資金上限(不含已經(jīng)增持)高達(dá)524.2億元人民幣——但所有人都清楚，依靠大非的自覺性絕對不是解決問題之道。從近日的數(shù)據(jù)來看，依然有基金在反彈中采取了逢高減倉的策略，而大小非的減持也是卷土重來。

　　再說，大小非也并不那么自覺。雅戈?duì)?/a>12日發(fā)布公告透露，截至11月11日收盤，雅戈?duì)栆牙塾?jì)減持中信證券股份超過1.05億股，超過中信證券總股本的2%；而上海輔仁的第二大股東也陸續(xù)減持了公司總股本的1.03%，億城股份、武漢塑料的小非都在忙著減持。這說明，大小非的減持行為受商業(yè)行為左右，而不會因?yàn)楣芍父叩陀兴�變更。大非的增持和回購�(fù)瑯幼屓艘苫螅�天音回購獲得增發(fā)，又抄了底；海馬更絕，大小非政策出臺之后居然撤回回購協(xié)議；而新興鑄管“響應(yīng)號召”的增持、出售也讓他們獲得了巨額收益。

　　此次反彈游資有賴于游資的巨大能量，機(jī)構(gòu)投資者仍持謹(jǐn)慎的觀望態(tài)度，游資的特點(diǎn)就是短線投機(jī)。未來大小非、大小限的減持?jǐn)?shù)量將越來越多，在此情況下，反彈不僅成為游資火中取栗的機(jī)會，也成為大小非尤其是小非的出逃良機(jī)。直接作用于資本市場的平準(zhǔn)基金，因?yàn)榘l(fā)改委官員一聲尚未達(dá)成共識的宣言而折戟沉沙。反過來說，就算政府將4萬億分成兩年全部投入股市，也無法解決未來新股發(fā)行大小限不公的問題。

　　此次中央政府的積極財(cái)政政策既快且狠，到目前為止，已有數(shù)千億的項(xiàng)目獲批，實(shí)行積極的財(cái)政政策建立住房保障、環(huán)保、高速鐵路等項(xiàng)目，能夠?yàn)槲磥碇袊��?jīng)濟(jì)的發(fā)展和內(nèi)部消費(fèi)的提升奠定基礎(chǔ)，不過要達(dá)成這一目標(biāo)需要數(shù)年的時(shí)間，而表現(xiàn)于企業(yè)利潤需要的時(shí)間更長。積極的財(cái)政政策意在救經(jīng)濟(jì)，不是救股市。兩者有本質(zhì)區(qū)別。正如今年4月和9月，都有過短促的反彈，終因恐慌情緒過濃匆匆敗下陣來。此次反彈基于對于政府救經(jīng)濟(jì)的信心，在資本市場已經(jīng)被提前消費(fèi)。

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