金巖石

　　現階段入市投資的機會只適合于兩種人：一為股市農夫，二為股市刀客。巴菲特的價值投資是農夫的思維方式———春種秋收，在股市中就是冬買夏賣。冬天來了，春天就不會很遠了。

　　從經濟的周期階段看，2009年將是兩個周期的衰退階段高度重合：一是中國經濟的下降周期；二是全球經濟的衰退階段。當人們還在放心閱讀各行各業第三季度的報告之時，10月的關鍵經濟數據開始大幅度“跳水”。如果2009年中國經濟進入寒冬，嚴寒的第一場大雪提前下在今秋10月。國企看開工率；民企看停產數；工業看用電量；消費看房市成交量；金融看銀行壞賬率。種種跡象表明，第三季度GDP增速下滑到9%或許只是冰山一角，第四季度的加速下滑已勢在必然。

　　中國股市是一個非常情緒化的市場，雖然基本面是決定股市長期趨勢的最終因素，但在半年乃至一年的短期內，情緒性因素絕對占主導。所以我在對境外人士解讀中國股市的時候，總是說中國股市的短期驅動力不是基本面(Fundamental)，也不是技術面(Technical)，而是情緒面(Sentimental)。情緒面驅動的股市在熊市的下行通道中有了三個不同于成熟市場的指標：一是“破發率”，即跌破新股發行價的比率，通常在“破發率”接近80%就確定進入熊市了；二是“破凈率”，即跌破凈資產的比率，通常在“破凈率”接近20%就是熊市的底部了；三是“破現率”，即51%以上的市值低于該公司賬面現金的比率，這是我最近提出的一個新指標。在情緒化較高的股市，如果退市機制不強，“破現率”就是一個市場情緒極度悲觀的指標。甚至在退市機制很強的美國納斯達克市場，在2000年互聯網泡沫破滅之時也出現過一些公司的市值“破現”。當年的搜狐就曾經在賬面現金8000多萬美金時，市值一度跌到2000多萬美金。

　　用“破凈率”和“破現率”來觀察熊市的底部，既是情緒面指標，又是資金面指標。股權投資基金的商業模式，就是在公司上市前投入，培育到一定階段操作上市后在股市中套現退出。這相當于買了擬上市企業的“期貨”，等待企業成為“現貨”。一旦股市中的上市公司跌破凈資產，甚至跌破現金值，誰還會去投資擬上市公司的“期貨”呢？當股權投資所代表的產業投資人開始直接入市買“現貨”的時候，資金的凈流入趨勢就會迅速形成。

　　此時，雖然上市公司的基本面狀態依然在惡化，股價也跌不下去了。因為此時入市投資的產業投資人多半不看代表基本面的現金流和凈利潤。他們投資的目的主要不是買預期，而是直接買廉價資產、市場份額與行業地位。經營不善但死不了的行業龍頭企業都會進入掃描的視野。這種不看企業利潤的另類價值投資通常只能發生在股市的嚴冬時節，因為股市的寒冬再長再冷，也要好于培育企業上市的風險和艱辛。這才到了“買時浪漫”的農夫播種季節，才會最終走出股市的情緒性底部。 (金巖石)

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