聯合證券有限責任公司金融工程部

　　近期，諸多專家學者紛紛對設立平準基金表示了支持，設立股市平準基金預期再度升溫。

　　平準基金又稱“干預基金”，是政府通過特定的機構(證監會、財政部、交易所等)以法定的方式建立的基金，通過在證券市場的逆周期操作，熨平市場的劇烈波動，以達到穩定證券市場的目的。在海外市場，股市平準基金運作最為成功的當屬香港。1998年東南亞金融危機時，香港特區政府動用了1181億港幣的外匯基金進行護盤，2002年，香港外匯基金通過盈富基金將港股平穩地轉交回投資者手中，順利完成“救市”使命，同時盈利1100多億港元。

　　對于中國建立證券市場平準基金的必要性，業界已有很多探討。我們重點對平準基金具體的制度設計提出以下建議：

　　首先，平準基金設立的目的應當是針對A股市場且僅僅是針對A股市場的，為境內證券市場的穩定而服務。而對于在海外市場上市的中國公司，則交由中投公司、上市公司母公司以及上市公司本身來投資、增持或者回購更加方便。

　　基金的資金來源方面，包括股市高漲期間提高印花稅稅率而增加的稅收收入、滬深交易所風險基金、中國投資者保護基金的一定比例、財政部一次性撥款，以及中國人民銀行的再貸款等等。

　　此外，我們還建議通過向商業銀行、保險公司、養老基金等機構以及個人投資者發行可交換債券來募集平準基金，該筆資金甚至可以作為平準基金收入的主要來源。依據證監會發布的《上市公司股東發行可交換公司債券試行規定》，可交換債券可以用平準基金買入的股票作為抵押資產，票面利率與銀行定期存款相當或者略高，以吸引投資者長期持有。債券利息的來源包括：股票現金分紅收益和基金對股票的投資收益。同時，當可交換債的基礎股票資產價格上漲到約定價格以上時，投資者可以申請將持有的可交換債轉為股票。

　　第二，為了方便在市場上公開發行可交換債來融資，平準基金應當按照《公司法》、《證券法》的規定，成立有限責任公司方式運作，設立理事會、監事會，經理負責基金的直接管理。董事會成員可以包括：證監會任命的專員，財政部、國資委和中國人民銀行任命的專員，上交所或深交所委派的專家，監事會成員包括證券公司和基金公司的代表等。在公司的架構上，還可以考慮類似中投公司的做法，設立“董事會-執行委員會-首席執行官”的組織架構形式。

　　第三，平準基金的投資標的可以適用《上市公司股東發行可交換公司債券試行規定》的相關規定。首先，平準基金買入的都是無限售條件的流通股份；其次，即該股票相關的上市公司最近一期末的凈資產不低于人民幣15億元，或者最近3個會計年度加權平均凈資產收益率平均不低于6%，扣除非經常性損益后的凈利潤與扣除前的凈利潤相比，以低者作為加權平均凈資產收益率的計算依據；最后，可交換債的轉股價不低于公告募集說明書日前20個交易日公司股票均價和前一個交易日的均價。

　　第四，針對平準基金的“平準”特性，該公司的投資時機應當是逆周期的，只起平抑市場波動的作用，而不能追漲殺跌。因此，必須嚴格控制平準基金的交易觸發條件，譬如在公司章程中規定，只有當市場出現急跌急漲超過一定幅度后，或者其他嚴重影響證券市場穩定的情形，例如戰爭、恐怖襲擊和自然災害等，方才觸發市場干預機制，由董事會召開臨時會議投票決定干預方案，投票結果獲得三分之二以上的董事會成員贊成后即獲得通過，隨后由執行委員會制定執行方案，首席執行官負責具體執行。

　　我們認為，雖然證券市場的改革和發展方向是以市場化為主導的，但在特殊時期必須由政府出面引導，以保護競爭和平穩發展，設立平準基金不僅在短期內極大緩解股票市場當前信心匱乏，投資意愿冷淡的局面，從長遠來看增加了一種市場化的政策調節工具，有利于提高我國證券監管體系的監管水平，有利于提高證券市場的效率，促進資金的合理流動。

　　通過平準基金發行可交換債券來募集資金，則可以為限售流通股減持提供有效的渠道，減少限售流通股解禁對市場的沖擊，增強投資者信心，有利于平抑市場的過度波動，為建立穩定和完善的資本市場提供必要基礎。

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