葉檀 評論員

　　A股市場看美股與港股眼色行事，這不僅讓A股投資者痛苦，也讓刺激A股市場的政策失效，更不符合中國建立強大資本市場的國策。

　　他人之弱不會成就自己之強，華爾街失勢不等于中國金融街得益。

　　建立強大的資本市場需要兩個基礎(chǔ)條件：一是強大的實體經(jīng)濟；二是高效的資本市場。不可否認，我國實體經(jīng)濟正處于關(guān)鍵的轉(zhuǎn)型時期，由于出口型經(jīng)濟受到?jīng)_擊，才有了4萬億元人民幣的拯救GDP計劃。由于此前轉(zhuǎn)型并不成功，此次4萬億元附加了條件，對于兩高、不符合產(chǎn)業(yè)規(guī)劃的企業(yè)，政府絕不會救助，這是被市場忽略的一點。這說明，此次積極財政政策有了與以往不同的含義，除了拯救GDP之外，還有助推經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的重任。

　　正像美國政府付出的十幾萬億美元是否能夠拯救美國經(jīng)濟并不確定一樣，我們也無法確定4萬億元的財政政策將起到什么效果。

　　我們首先要確定，4萬億投資是由中央投資，還是由中央與地方、企業(yè)分別投資？如果全部由中央投資，那么，明后兩年各投入2萬億，比2008年的1.4萬億增加6000億元，拉動GDP約1.5%，可以保證GDP不至于下落到8%的臨界線下方。如果按照以往的經(jīng)驗，由中央與地方政府按照1：3的比例分別投資，那么，地方政府的出資何時到位？從何處出？這些都是未知數(shù)，4萬億元增加投資的效果將大打折扣。

　　另一方面，筆者仍然要強調(diào)，政府投資絕不等同于擴大內(nèi)需，政府消費從長期來看會削弱民間消費能力，政府投資是救急之策，不能從根本上使我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)向內(nèi)需主導(dǎo)型的經(jīng)濟。內(nèi)需經(jīng)濟是市場經(jīng)濟，意味著市場效率的提高，和企業(yè)生產(chǎn)率的提高，我國的市場競爭機制、準入機制、法律獨立性與民事賠償機制，必須重構(gòu)，才能解決低效率的過熱，與過熱時各類企業(yè)的道德風險，以及經(jīng)濟低迷期的三角債與壞賬上升率。中國經(jīng)濟此次成本高昂的轉(zhuǎn)型，將遠遠超過4萬億元。

　　目前我國實體經(jīng)濟不能說是強壯的，在經(jīng)濟景氣周期顯示出的高贏利，在經(jīng)濟低迷期顯示出，不過是國企壟斷收益與民企壓低資源價格的集成，這個問題不解決，不能以市場培育出高效的實體經(jīng)濟，強大的資本市場就是一個幻影。

　　強大的資本市場的配置必須是高效率的，華爾街經(jīng)歷如此大的挫折，但效率依然在其他市場之上。這從目前美國企業(yè)之間層出不窮的并購案就可見一斑，華爾街進入刮骨療毒的過程，美國的道指與標普500中的公司，經(jīng)過重組之后的金融機構(gòu)，在金融危機之后還會是全球大鱷，高效率市場主導(dǎo)其他市場。在此情況下，建立美元離岸中心、建立脫離美股眼色的資本市場是不現(xiàn)實的，除非我們關(guān)上大門，關(guān)閉H股市場，也不到歐美去上市存托憑證，才有可能做到。但這樣做的結(jié)果是自絕于全球市場。

　　從根本上來說，提高A股市場資源配置效率的方法，惟有回到股市的正軌，放棄政府之手對股市資源隱形的配置作用，而改由投資者來選擇投資標的。大小非是政府配置資源與權(quán)貴資本配置資源的極端表現(xiàn)形式，如果政府能痛下決心解決大小非問題，意味著A股市場向公平的市場化方向前進了一大步。

　　目前A股市場處于低迷期，此時是出臺糾偏的基礎(chǔ)政策的最佳時機，也是通過企業(yè)之間的并購重組，使高效率的企業(yè)做大的最佳時機。正是在這個意義上，筆者才認為，收購基金比平準基金更重要。收購基金是市場食腐的鯊魚，是資本市場的制度性建設(shè)，而平準基金是頭痛醫(yī)腳的辦法。

　　中國經(jīng)濟已經(jīng)進入緊縮周期，4萬億元的政府投資就是證明。此時探討CPI數(shù)據(jù)高低已無價值，大家只需要關(guān)注發(fā)電量與企業(yè)庫存，就可以對經(jīng)濟是否回暖作出明確的判斷。

　　美國會很快走出金融危機，但會陷入長期滯脹。前者的證據(jù)是，美國房地產(chǎn)經(jīng)濟協(xié)會近日發(fā)表研究報告，由于樓價低和樓房供應(yīng)充裕，去年美國首置人士的數(shù)字上升，由39%上升至41%，樓房庫存量則相應(yīng)下降，近半數(shù)買家都是首次置業(yè)。雖然二次置業(yè)與二手房交易數(shù)據(jù)仍然不佳，起碼說明房地產(chǎn)景氣有所回升，房價回穩(wěn)是美國走出金融泥潭的第一步。但是，鑒于美國濫發(fā)美元，實體經(jīng)濟仍然未找到新的經(jīng)濟增長點，美國政府救助華爾街的成本是，美國經(jīng)濟會回到尼克松時代，通脹率兩位數(shù)增長，而經(jīng)濟停滯不前。中國必須做好長期應(yīng)對經(jīng)濟效率不佳、全球消費低迷的準備。

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