本報評論員 熊仁宇

　　日前，中國社科院的一份報告建議政府籌建8000億規(guī)模的平準(zhǔn)基金以穩(wěn)定資本市場。擬議中的平準(zhǔn)基金資金來源財(cái)政或外匯資金，在市場上進(jìn)行反向操作熨平股市波動，如果資金的規(guī)模大到足夠影響大盤的走勢則平準(zhǔn)基金不僅能夠起到穩(wěn)定市場的作用還能獲得不菲的收益。這僅僅是一種可能的情況，“股市由信心主導(dǎo)論”者對出現(xiàn)這樣的結(jié)果確信無疑，在這種預(yù)期之下實(shí)施的障礙被合理的忽略了。

　　我們不想去爭論運(yùn)用納稅人資金拯救資本市場是否存在道德瑕疵，我們只想知道平準(zhǔn)基金到底能否對股市產(chǎn)生決定性的作用。那些“平準(zhǔn)基金有利于完善我國資本市場制度體系”之類的理由不過是增加了嘈雜，平準(zhǔn)基金從來都不是資本市場的必備之物。就其本質(zhì)而言，體現(xiàn)政府意志而逆市場操作的機(jī)構(gòu)投資者均可被看作是平準(zhǔn)基金。這樣看來A股市場并不缺乏近似的平準(zhǔn)基金，國內(nèi)市場中占主導(dǎo)地位的機(jī)構(gòu)資金——社保、保險、匯金甚至基金都受監(jiān)管層意志主導(dǎo)，如果真的能夠扭轉(zhuǎn)市場又何必求助于一個還未成立的機(jī)構(gòu)。

　　現(xiàn)有的平準(zhǔn)基金主要出現(xiàn)在東亞經(jīng)濟(jì)體，政府主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式要求政府在股市擔(dān)當(dāng)同樣的責(zé)任。近鄰日本、韓國和我國臺灣地區(qū)、香港特別行政區(qū)都有平準(zhǔn)基金的身影，它們或成功或失敗的經(jīng)驗(yàn)成了我們比照的對象。分析歷史經(jīng)驗(yàn)我們可以發(fā)現(xiàn)，平準(zhǔn)基金其實(shí)只能對抗經(jīng)濟(jì)短期沖擊，而對由實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)入資本市場的影響卻無能為力。日本在1964年首創(chuàng)平準(zhǔn)基金，在隨后一年里取得了50%的漲幅，那是在日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展的黃金時期。同樣是在日本，20世紀(jì)90年代平準(zhǔn)基金形式的政府行為仍然活躍，但日本股市卻與日本經(jīng)濟(jì)一起進(jìn)入“失去的十年”。亞洲金融危機(jī)時期，我國香港地區(qū)運(yùn)用平準(zhǔn)基金對抗資本大鱷索羅斯的往事總被人提起。仔細(xì)分析原因我們可以發(fā)現(xiàn)，香港經(jīng)濟(jì)在祖國大陸高速發(fā)展的背景之下保持健康才是股市真正回暖的原因，平準(zhǔn)基金只不過是應(yīng)對短期沖擊的鎮(zhèn)定劑。

　　由此可見，中國股市最大的威脅并不在股市之內(nèi)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)方向性的轉(zhuǎn)變是股市難以戰(zhàn)勝的對手。如果世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入一個零增長的時期，我國經(jīng)濟(jì)增長長期無法達(dá)到潛在水平，企業(yè)出現(xiàn)普遍的資金困難，股市及其一切資本市場將難保萬全。大小非的減持被公認(rèn)為股市超跌的罪魁禍?zhǔn)�，指�?zé)的聲音集中于大小非的高收益，這就說明大小非股東目前還是基于收益而不斷拋壓。在考慮對價和持有時間成本之后，其實(shí)大小非的收益空間已經(jīng)被大大壓縮，大小非繼續(xù)拋壓的空間不大。但是如果經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大面積衰退，企業(yè)資金鏈斷裂，那些曾經(jīng)引入考慮的成本、收益問題都不再重要，所有的大小非股份都將直接被拋出換取資金。如果現(xiàn)在的大小非減持還只能算是壓垮駱駝的最后一根稻草，那么到那時極有可能成為壓在我國股市之上難以搬動的大山。

　　所以以救股市為目的而單獨(dú)動用8000億資金成立平準(zhǔn)基金并非上策，沒有實(shí)體經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)暖，一切旨在救股市的資金只能充當(dāng)接盤者的角色�，F(xiàn)在我們的當(dāng)務(wù)之急是出臺針對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的政府救市計(jì)劃，平準(zhǔn)基金若能以整個計(jì)劃的一部分出現(xiàn)將能極好的對沖資本市場對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的時滯，而指望其單獨(dú)應(yīng)對經(jīng)濟(jì)周期則無異于妄想。值得慶幸的是，4萬億規(guī)模的擴(kuò)大內(nèi)需計(jì)劃已經(jīng)先于平準(zhǔn)基金推出了。

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