紅周刊記者 侯斐

　　千呼萬喚始出來

　　在證監會10月9日發布《關于上市公司以集中競價交易方式回購股份的補充規定》后20多天里，A股市場一直倔強地保持著沉默。所以，在千呼萬喚中出臺的天音控股回購計劃無異于向沉靜的湖面投下一塊巨石。11月4日，海馬股份也宣布了回購計劃，成為第二家回購股票的A股上市公司。可是，在這兩聲“槍響”之后，A股市場卻又恢復了往日的平靜。

　　醉翁之意不在酒

　　讓人擔憂的也許還不只是數量上的匱乏，這兩家公司回購的動機近日也雙雙遭到市場人士的質疑。雖然兩家上市公司都表示回購旨在表明對公司未來的信心及對股票價值的認可，但市場分析人士卻并不以為然。

　　“醉翁之意不在酒”，市場人士認為，海馬股份回購股票意在可轉債順利轉股�！逗ｑR可轉換公司債券上市公告書》中稱，海馬股份在轉股期內，如果公司股票收盤價連續30個交易日低于當期轉股價格的70%，可轉債持有人有權將其持有的全部或部分可轉債按面值的105%回售給公司。于是，海馬公司對轉股價格一調再調，從18.33元/股調整至5.03元/股再到11月5日最新的3.60元/股(此時，回售可轉債的條件已降為3.60×70%=2.52元/股)。一方面不斷下調轉股價格，另一方面，試圖通過回購股票來拉升股價，海馬股份可謂用心良苦——用不超過1億元的現金回購來避免約8.61億元的可轉債回購(公司發行的可轉債規模為8.2億元，全部售回需要現金8.2*105%=8.61億)，這筆賬算得可謂精明。

　　無獨有偶，市場人士皮海洲也認為，“不排除天音公司的此舉是為該公司限售股減持服務的”。他分析說，首先，此舉是向去年參與了公司定向增發的10大機構投資者示好。去年8月，天音控股實施了定向增發，而這批股票于今年8月18日上市流通，所以，天音控股回購股份為這些機構投資者以相對較高的價格減持創造條件。其次是為公司大小非減持創造條件。根據安排，今年9月8日天音控股公司有高達1.84億股的大小非上市流通。通過股份回購，公司可以很好地刺激股價，激活成交，這也就為大小非以較高價格套現創造了條件。而且天音控股回購的股份數量僅為不超過2000萬股，相對于1.84億股大小非的減持，有四兩撥千斤之效。

　　股票回購代表市場到底？

　　在市場情況惡化的情況下，短期內上市公司大規模回購的行為對市場信心的提振作用非常明顯。因此，大規模的回購也常常被看作市場接近底部的特征。長江證券對1970年至1978年期間在紐交所公布回購計劃的公司進行統計后得出，在回購公告之前，樣本公司的上市三個月期收益率平均低于平均水平7%，但是在回購公告之后的三個月內，樣本公司的該收益率高于平均水平3%。可見，回購行為對股價的提振作用還是相對較明顯的。

　　從A股市場以往的經驗來看，市場人士認為，回購方案也曾作為確認底部的利好之舉發揮重大作用。比如，在2005年A股市場極度低迷時刻，產業資本大舉出手，邯鄲鋼鐵、華菱管線、九芝堂等一大批個股回購潮的涌現，對阻止下跌勢頭，從而使998點筑成歷史性的大底起到一定的作用。

　　但此次的回購恐難達到預期效果。與2005年的回購大潮相比，此次回購不僅沒有形成潮水之勢，上市公司的背景與當年的企業相比也單薄許多，更何況其回購的目的還摻雜著說不清道不明的“灰色”原因。從這兩只股票本周的走勢也不難看出，隨著時間的推移，其“回購效應”逐漸淡化�！盎刭徬喈斢谝揽控攧帐侄蝸硖嵘�公司業績(上市公司回購股票后即對其進行注銷，股票數量的減少可以顯著提高每股收益等財務指標)，這顯然無法從根本上扭轉因經濟形勢下滑帶來的業績下降，所以，長期來看，如果基本面沒有好轉，股價的下跌走勢也難以改變�！鄙赉y萬國策略分析師李博對《紅周刊》解釋。如此看來，穩定自身股價的目的尚難達成，期待此次回購來提振當前低迷的市場無異于螳臂擋車。

　　熊市更待回購

　　“期待大規模的回購？難！”李博分析道，“現在整體經濟形勢不樂觀，上市公司手中的現金流不充裕，而回購是需要上市公司拿出真金白銀的。再加上國內的再融資要求比較嚴格，所以大規模回購發生的可能性比較小�！绷硗�，李博還認為，由于成熟市場上很多進行回購的公司是為了進行股權激勵，而A股市場股權激勵機制發展尚不完善，這也是A股市場上回購動力不足的另一原因。

　　當然，也不排除一些現金流充裕、有央企背景的上市公司在將來對公司股票進行回購，但投資者也應該認識到，這種無法改變基本面的短期利好只能造成股價的短期上漲，參與時還須多加謹慎。

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