◆黃湘源

　　中國股市救市不力，相反，又有了主張“英雄救美”和“先H后A”的曲線救市論。“英雄救美”和“先救H股”真的能夠曲線救A股嗎？

　　雖然歷史上中國A股跟美國股市從來就不存在聯(lián)動機制，但是，這一次，A股的每次下跌，卻總是歸咎于美國的次貸危機。無可否認，美國的次貸危機已經(jīng)并正在引發(fā)一場百年不遇的全球性金融危機，不可能不對包括A股在內(nèi)的中國金融和經(jīng)濟形勢發(fā)生相當嚴重的影響。不過，發(fā)生了次貸危機的美國股市卻遠不如沒有發(fā)生次貸危機的中國股市跌得那么慘，這顯然不是沒有原因的。其原因并不在于聯(lián)動機制，而是在于中國所僅有而美國所絕無的大小非。大小非是令中國A股不僅弱不禁風到?jīng)]有聯(lián)動機制也跟跌，而且基本上跟跌不跟漲的最主要的內(nèi)在原因。而次貸危機發(fā)生以來，美國股市的情況表明，危機主要發(fā)生在美國的金融企業(yè)，三大股指則時有起伏，整體跌幅并不很深。一旦美國政府的救市政策見效，無需外援救市，其股指或隨時有反彈的可能。而中國股市由于大小非問題得不到解決，美國股市即使上漲，也未必是中國股市的福音。

　　中國香港股市前期的跌幅同A股幾乎不相上下，當然也是有其與眾不同的內(nèi)在原因的：一是過度依賴美元的聯(lián)系匯率，在美國發(fā)生如此嚴重金融危機的條件下不能不受到嚴重的考驗；二是飄若浮萍的自由貿(mào)易經(jīng)濟，在全球性經(jīng)濟衰退尤其是內(nèi)地經(jīng)濟也出現(xiàn)下滑趨勢的情況下不能不受到嚴重的影響；三是開放狀態(tài)的股市易進易出，但也不能不因之而更容易受制于唯利是圖的國際資本。由于這些原因，H股和A股的血脈相連只是有可能影響到香港股市走勢的一部分原因，而在很多的時候則常常并非主導因素，尤其是在當前這樣的全球性金融危機的情況下。

　　相反，隨著近年來帶H股的A股在A股指數(shù)中的權重不斷提高，對A股市場走勢的影響也越來越大。中石油就是最典型的一例。有人把A股、H股溢價指數(shù)的起伏，視為雙方定價權的爭奪，其實這只是一種似是而非的理解。隨著先H后A的發(fā)行定價方式改變?yōu)橄華后H，歷史形成的A股、H股之間的折價情形，雖然還不可能一下子就消除，且A股至今也還沒有找到自己的價值定位，但以H股為定價標桿的時代已一去不復返。

　　據(jù)統(tǒng)計，在11月4日之前的5個交易日，香港恒生指數(shù)累計上漲達到30.22%，而內(nèi)地的A股下跌0.21%。香港股市的反彈，固然在一定程度上是受到中央政府對救援香港的表態(tài)所鼓舞，更是同近兩個月來香港金管局的數(shù)次注資等做多是分不開的。而A股跟H股跟跌不跟漲，則顯然同樣無關于聯(lián)動機制，而僅僅與A股自身的問題——大小非痼疾有關。

　　A股跟美股、港股跟跌不跟漲的表現(xiàn)，粉碎了一些肥皂泡。而泡影成空的現(xiàn)實，則除了有助于我們進一步認清聯(lián)動機制說的不可靠和靠不住之外，讓人引起懷疑的是，我們的某些金融機構為什么即使一買就套越買越虧，也仍對配合美國和國際資本的救市那么情有獨鐘？

　　我并不反對抄美國次貸危機的底，反對的只是美國救市中國埋單；我們也更不反對向香港伸出救援之手，但中央政府最近關于“將協(xié)助香港渡過金融危機難關”的表態(tài)，內(nèi)涵非常豐富，顯然不能簡單地理解為“港股直通車”的重新啟動。對于 “唯聞其聲不見其影”的“港股直通車”，沒救到自己的同胞卻先救了來去自如的國際熱錢的教訓，不能沒有警惕。

　　在當前國際金融風云變幻的形勢下，對于我們來說，更重要的是，“把自己的事情做好”。千方百計維護自己的金融穩(wěn)定、經(jīng)濟穩(wěn)定和資本市場穩(wěn)定。

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