文/尹中立

　　股市跌破2000點(diǎn)，回顧“股史”，這一輪股市行情的起始時(shí)間應(yīng)該從2006年10月底開(kāi)始，工商銀行上市后拉開(kāi)了股市上漲的序幕，當(dāng)時(shí)的指數(shù)是1800點(diǎn)，如果剔除新股上市對(duì)指數(shù)的影響，目前的2000點(diǎn)和當(dāng)時(shí)的1800點(diǎn)恰好是同一個(gè)水平。也就是說(shuō)，在接近2年的時(shí)間里，我國(guó)股市在1800點(diǎn)至6100點(diǎn)之間走了一個(gè)來(lái)回，現(xiàn)在又回歸原位。

　　暴漲與暴跌

　　現(xiàn)在的指數(shù)雖與當(dāng)初的相似，市場(chǎng)卻出現(xiàn)了滄桑巨變：當(dāng)初的市場(chǎng)流通市值不到2萬(wàn)億元，總市值只有5萬(wàn)億元左右，而如今分別增長(zhǎng)了一倍多。如果按照6124點(diǎn)計(jì)算，我國(guó)股市流通市值曾經(jīng)超過(guò)10萬(wàn)億元，總市值超過(guò)30萬(wàn)億元。我們都知道“暴漲必有暴跌”是股市的運(yùn)行規(guī)律，但2007年底至今66%的跌幅還是讓投資者難以接受。在股市回到起點(diǎn)的時(shí)候，筆者最想說(shuō)的話是：如果不希望股市暴跌，唯一能夠做的就是防止股市暴漲。假如股市在2007年只是上漲到3000點(diǎn)或4000點(diǎn)，沒(méi)有上漲到5000點(diǎn)以上，我們就不會(huì)有目前的被動(dòng)。這不僅是投資者需要牢記的，也是監(jiān)管者、決策者需要牢記的。

　　對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，總結(jié)過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)固然重要，但大多數(shù)人可能更關(guān)注股市未來(lái)的走勢(shì)，那么，重新站在1800點(diǎn)(現(xiàn)在的2000點(diǎn)相當(dāng)于2年前的1800點(diǎn))的關(guān)口，我們能否抄底？

　　GDP與股市的關(guān)系

　　從歷史經(jīng)驗(yàn)看，中國(guó)股票市場(chǎng)總市值占GDP的比例應(yīng)該每年增加1個(gè)百分點(diǎn)為合理速度，超過(guò)該速度就會(huì)出問(wèn)題。從1991年到1998年間，我國(guó)股市流通市值占GDP比例比較正常。1999年，在一系列政策的刺激下，我國(guó)股票市場(chǎng)出現(xiàn)不切實(shí)際的“超常規(guī)”增長(zhǎng)。2000年和2001年流通市值占GDP比例迅速地提高到10%和18%左右。于是，此后4年出現(xiàn)較大修正，到2004年止，已下降到9%左右。

　　從1990年上海證券交易所成立迄今，滬深股市才18年歷史，按年均1%的速度，股票流通市值占GDP總值的比例應(yīng)維持在25%左右才比較合理。而2007年底，滬深流通市值占GDP總值的比例曾高達(dá)50%，總市值占GDP的比例則超過(guò)120%！股市的“大躍進(jìn)”必將帶來(lái)極端的市場(chǎng)調(diào)整，目前股市仍在繼續(xù)的下跌就不足為怪了。

　　為什么股市總市值與GDP之間有這樣的比例關(guān)系？筆者認(rèn)為，股市總市值占GDP的比例體現(xiàn)了虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的比例關(guān)系，我們無(wú)法知道這個(gè)比例究竟多少合理，但有一點(diǎn)是值得注意的，它們之間應(yīng)該是有關(guān)系的。股市與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系好像是胎兒與母體之間的關(guān)系一樣，如果在一個(gè)母體內(nèi)放置一個(gè)已經(jīng)發(fā)育幾個(gè)月的胎兒，則母體一定會(huì)出問(wèn)題，因?yàn)樗�身體內(nèi)的所有系統(tǒng)還沒(méi)有為此做好準(zhǔn)備。

　　當(dāng)前股市的一個(gè)突出問(wèn)題是，股市的總流通市值在迅速增加，而我國(guó)金融資源的總量并沒(méi)有出現(xiàn)相應(yīng)的增加。儲(chǔ)蓄存款的總量在2005年以前一直是股市流通市值的10倍左右，到2007年末儲(chǔ)蓄存款只有股市流通市值的2倍，按照目前的股價(jià)計(jì)算，到2009年末股市流通市值與儲(chǔ)蓄存款之間差不多是1比1的關(guān)系。歷史事實(shí)一再告訴我們，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)必須遵循一定的規(guī)律，任何領(lǐng)域里的“超常規(guī)”增長(zhǎng)都將受到懲罰。

　　相對(duì)我國(guó)股市的實(shí)際年齡和現(xiàn)狀，目前的股票市值在經(jīng)歷了指數(shù)60%的調(diào)整后，占GDP總值的比例依然太高。滬深股市的總市值占今年預(yù)計(jì)GDP的比例依然高達(dá)70%多。而從世界股市經(jīng)驗(yàn)看，只有當(dāng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入中等發(fā)達(dá)國(guó)家的水平、中產(chǎn)階級(jí)成為社會(huì)主體時(shí)，社會(huì)出現(xiàn)大量剩余資本，股票市值才有可能達(dá)到GDP的2/3左右。我國(guó)股市由于眾所周知的原因，流通市值迅速增加，打破了原有的股市與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的平衡，如何恢復(fù)這個(gè)平衡是我們的當(dāng)務(wù)之急。

　　要修正股票市場(chǎng)與GDP之間比例的失調(diào)，有三個(gè)途徑，一是股價(jià)下跌，將市值縮水；二是將股市凍結(jié)，停止新股發(fā)行，等待GDP的增加；第三種方法是對(duì)大小非征收有差別的資本利得稅，鎖定時(shí)間越長(zhǎng)稅率越低，用稅收手段調(diào)節(jié)大小非的減持速度，從而控制股市流通市值的增長(zhǎng)速度。

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