葉檀

　　只追求規模擴張的上市公司，不少已成為資本市場的裸泳者。熊市暴露出它們一味追求外延擴張、無法善用資金的短板。可是，再融資還是要繼續的。

　　我們先來看中國平安與工商銀行。

　　根據三季報，國內保險巨頭中國平安業績下滑的主因是眾所周知的富通投資虧損。中國平安第三季度虧損78.1億元，同比下降316%；前三季度虧損7.05億元，上年同期凈利潤為116.8億元。富通集團股票的減值損失是影響集團2008年全年凈利潤的最大因素。集團在2008年第三季度財務報告中對其中約人民幣157億元轉入利潤表中確認減值損失，不排除進一步產生減值損失的可能。如此低下的市場嗅覺，提出天量再融資有什么可奇怪的呢？

　　工商銀行三季報業績增速也明顯下降，計提了13.90億美元和6.73億美元的減值準備。雖然工行所持美國次債投資面值占公司全部資產的比例相當低，但為了滿足可能的風險債券資產撥備，工行2008年第一次臨時股東大會決議公告，擬在2011年底前分期發行不超過人民幣1000億元、期限不短于5年的次級債券用于補充附屬資本。

　　1000億元，絕不是一個小數目。顯然，僅僅應對損失撥備不需要如此巨大的資金。也許另一則新聞可以給我們答案，工商銀行副行長王麗麗近期表示，該行計劃3年內將其海外資產擴大一倍。目前，工行已在紐約、悉尼、多哈、迪拜有分支機構，工行于2007年10月以54.6億美元收購非洲第一大銀行南非標準銀行20%的股權，成為該行第一大股東。如此擴張，1000億元恐怕不敷所用。

　　為什么內地上市公司總是圈錢無止境？除了一再遭到痛斥的股市腐敗與監管黑洞之外，一味做大規模的評價體系難辭其咎。我們對于上市公司的評價體系是錯誤的，以為大就是強、大就是美，而對于真正創造價值、給投資者帶來回報的公司激勵不夠。

　　不僅金融機構，許多上市公司都在致力于圈錢大干快上。中國上市公司普遍存在規模擴張與管理能力、與資金控制能力不匹配。到目前為止，不斷擴張的金融機構主要收入來源是國內的利差、息差與中間收入，沒有通過擴張為投資者賺回什么錢。

　　而中信泰富的外匯杠桿交易與中國人壽的投資公允值大幅縮水，一再證明，這些公司無力管理規模如此巨大的資產，他們受到的約束太少，而不是太多，他們的擴張速度太快，而不是太慢。

　　并購、重組是企業的內政，外人無需多嘴多舌，不過這些公司不斷再融資和低效擴張損害投資者的利益，那就不是企業的內政而是事關全體投資者的外政。

　　有關方面就有必要保障投資者的權益，對此類建立在盤剝投資者基礎上的低成本擴張說不，強制性現金分紅是第一步，給予普通投資者類表決權是第二步，實行全新的激勵機制，鼓勵上市公司提高贏利能力、杜絕低成本擴張是第三步。-

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