“抽屜政治”的放風(fēng)值得關(guān)注

　　黃湘源

　　中國社會保障基金理事會會長戴相龍近日在接受鳳凰衛(wèi)視專訪時表示，國有股減持充實社保基金的政策正在推進(jìn)，“相信不久會公布”。筆者認(rèn)為，這是一個非常值得關(guān)注的政策動向。

　　中國的政策動向歷來就有“抽屜政治”的美譽(yù)，有言者曾形象描述這一現(xiàn)象——“故意拉開體現(xiàn)透明和民主，看完民意和形勢后再關(guān)上，然后再定具體的結(jié)果”。戴相龍的此次放風(fēng)，不無“抽屜政治”之特征。

　　自從2002年6月23日國務(wù)院決定，對國內(nèi)上市公司停止執(zhí)行《減持國有股籌集社會保障資金管理暫行辦法》中關(guān)于利用證券市場減持國有股的規(guī)定，除海外發(fā)行上市的國有企業(yè)外，國有股減持即與充實社保基金分道揚(yáng)鑣，形同陌路。在此次戴相龍舊事重提之前，只有中央?yún)R金投資有限公司副董事長汪建熙在2005年9月曾提出，應(yīng)考慮盡快恢復(fù)在國內(nèi)上市的企業(yè)減持國有股充實社保基金的做法。可惜的是，其時股權(quán)分置改革搶奪了人們的眼珠，對全流通太多的期待讓人忘記了國有股減持的后置風(fēng)險，而等到大小非紛紛奪路而逃的時候，過多的驚慌失措又讓人似乎看不到還有什么比圍追堵截更好的疏導(dǎo)方法。

　　其實，堵不如疏。如果說，增持由于其增持的不過是流通股而非但不能消除市場對大小非解禁的恐懼反而有增加未來減持壓力之虞，融資融券由于其利益傾向的局限而不無為大小非減持提供杠桿工具之嫌，可交換債也由于思路的過于狹窄而至多不過提供了大小非曲線出逃的緩兵之計，那么，理論上，將應(yīng)減持未減持的國有股劃撥充實社保基金應(yīng)該不失為一條化害為利之道。

　　大小非之所以成為股市之害，一是指其流通量的陡然釋放超過了市場流動性的承受力，二是指其基于流通對價和流通溢價巨大差異的套現(xiàn)動力不可避免成為迫使市場估值中樞下移的極大壓力。變害為利至少也應(yīng)該具備對應(yīng)的兩個條件，其一，有利于改變或在一定程度上改變供求關(guān)系，其二，有利于市場價值體系更多地體現(xiàn)維護(hù)投資者利益的原則。

　　考慮到社保基金具有長期投資者的投資特點(diǎn)，即使變現(xiàn)也會重新投入資本市場，按照上市份額10%的比例將國有股劃撥社保基金，將更多地有益于市場的穩(wěn)定和穩(wěn)步回升。當(dāng)然，如果通盤考慮，公司在上市時，即應(yīng)劃轉(zhuǎn)10%的國有股給社保基金。不過，在股改的基礎(chǔ)上，現(xiàn)在開始將到期解禁的限售股在進(jìn)入流通前將應(yīng)劃的部分先劃給社保基金，也比減持后再將減持所得上繳社保基金為好。這樣做，不僅在操作上有更多的便捷之利，有利于避免大小非流通量的過快增加給股指帶來較大的壓力，而且也有利于實現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者成為穩(wěn)定市場主導(dǎo)力量的戰(zhàn)略目標(biāo)。今年3季度報顯示，社保基金是增持穩(wěn)市的主力軍，同大小非的爭相逃跑形成鮮明的對照。社保基金如果接手大小非，不僅在進(jìn)入流通時間的選擇上不受股改承諾期限的限制，而且在增持回購上也沒有一般法人大股東的某些禁忌，相反，在代表國有產(chǎn)權(quán)長期持有重要國有企業(yè)的股權(quán)方面，按照汪建熙的說法，社保基金能夠比匯金公司更長期地持有重要企業(yè)的股權(quán)。換言之，中央?yún)R金增持三大行不能成為救市之平準(zhǔn)基金，社保基金接手大小非則不無替代平準(zhǔn)基金救市功能之可能。這將大大增強(qiáng)市場對救市政策的信心。

　　筆者在近期發(fā)表的文章中一再指出，增兵減灶不如釜底抽薪。與其用名為增持實為加壓的方法欺騙市場，不如做點(diǎn)實實在在地收容改編大小非的救市實事，把行將減持的大小非由害群之馬變?yōu)槿≈�于民用之于民的救市力量。按照筆者的設(shè)想，如果以“二次發(fā)售”為平臺，把央行和國資委包括各級地方國資委分別投入的增持基金集中起來作為平準(zhǔn)基金，就足以建立一個與大小非大宗交易旗鼓相當(dāng)?shù)馁I方市場。而在買斷包括重點(diǎn)國有金融機(jī)構(gòu)和央企在內(nèi)的那些大股東持股比例過高的股改限售股之后，不妨模仿香港的盈富基金，或者干脆劃撥給社保基金。在沒有建立平準(zhǔn)基金的條件下，也可將國有股直接劃撥社保基金，但前提必須是以劃撥代減持，而不是先減持再劃撥，否則，也就失去了釜底抽薪的救市意義。

　　由于戴相龍之說尚處于放風(fēng)階段，我們的管中窺豹，難免失之于一廂情愿。不過，社保基金本身對補(bǔ)充資金以及證券市場對解決大小非問題的兩個迫切需求，都將集中到國有股減持上，這已經(jīng)是毫無疑義的了。結(jié)果如何，當(dāng)然最后還得由政策來定，這也正是“抽屜政治”的特色。

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