熊市之中，投資人或者休閑或者交易，休閑式投資則二者兼而有之。交易性的投資機(jī)會在交易價值主導(dǎo)的市場中自然較多，所以是中國股市的主流投資方式。理性決策的前提是合理預(yù)測，交易性投資機(jī)會也不例外，但卻未必是趨勢預(yù)測，而是股市波動區(qū)間的預(yù)測。因為，交易性投資是短線操作，需要在關(guān)注長期趨勢的前提下，確定短線震蕩區(qū)間的交易風(fēng)險。

　　⊙金巖石

　　當(dāng)前A股大致波動區(qū)間

　　基于交易性投資機(jī)會的這個理論，我把中國股市的近期波動區(qū)間設(shè)定為滬指1600-2400點(diǎn)，即以2000點(diǎn)為中軸在正負(fù)15-20%的區(qū)間震蕩。目前正處于該波動區(qū)間的底部。過去一年，股市下跌超過70%，繼續(xù)下行的風(fēng)險有限，所以有了交易性的投資機(jī)會。這并非確定趨勢已經(jīng)逆轉(zhuǎn)，股市從此一路長陽，只是在趨勢依然不確定的市場中，通過交易來感受主流投資人的情緒。

　　A股市場“情緒性底部”正在形成

　　美國的金融危機(jī)開始進(jìn)入第三階段，即擴(kuò)散階段。危機(jī)病毒兵分兩路：一路向美國的實體經(jīng)濟(jì)擴(kuò)散，一路向美國之外的國家或地區(qū)擴(kuò)散。于是，越來越多的人談虎變色，被扭曲的信息放大了危機(jī)的嚴(yán)重性。其實在這個階段，股市作為晴雨表的功能可能會反向解讀市場信息，也就是利空出盡、云開霧散。

　　索羅斯先生去年重出江湖，賺了不少錢，又出了一本書。這本書再次豐富了他的投資哲學(xué)，并解讀了全球金融市場產(chǎn)生超級泡沫的原因。在索羅斯先生看來：投資人對信息的反應(yīng)首先是認(rèn)知，其次是曲解，因此市場信息在流動中必然失真；失真的信息通過群體行為繼續(xù)流動，繼續(xù)失真；結(jié)果是，投資人和監(jiān)管者幾乎都是基于錯誤的信息做出錯誤的決策；錯上加錯的決策最終導(dǎo)致泡沫不斷放大，直至常識回歸，泡沫破滅。大師的理論揭開了金融市場周期性危機(jī)形成的內(nèi)在機(jī)制，這種危機(jī)，不是工業(yè)經(jīng)濟(jì)中的周期性的生產(chǎn)過剩，而是信息流動中的周期性的錯誤積累。

　　把資產(chǎn)泡沫產(chǎn)生和破滅的原因歸結(jié)為市場信息與群體行為的互動性，這很接近行為金融學(xué)的思維方式。用這種理論范式來解讀當(dāng)前的中國股市，可以說市場的情緒性底部正在形成，因為國人對美國經(jīng)濟(jì)危機(jī)的關(guān)注遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了對本土經(jīng)濟(jì)下滑的關(guān)注，金融海嘯的沖擊波顯然被夸大了。這是投資人對股市產(chǎn)生悲觀預(yù)期的原因之一。從實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢看，2009年將是中外兩個經(jīng)濟(jì)循環(huán)的下降趨勢高度重合的一年，全球性的經(jīng)濟(jì)衰退成為事實，中國經(jīng)濟(jì)的下滑還會加速。但中國經(jīng)濟(jì)增長的速度若低于8%，政府刺激經(jīng)濟(jì)的措施就一定會升級。因為中國的社會主義市場經(jīng)濟(jì)雖然打破了企業(yè)的“鐵飯碗”，卻不能打破宏觀經(jīng)濟(jì)的“鐵飯碗”，政府必須驅(qū)動經(jīng)濟(jì)成長以化解城鎮(zhèn)的就業(yè)壓力。這就有助于中國經(jīng)濟(jì)在2009年觸底，在2010年反彈。

　　股市“刀客”必須有鐵的紀(jì)律

　　人們都在議論股市瘋狂上漲的時候，牛市在瘋狂中結(jié)束。同樣，人們都在議論美國金融危機(jī)的時候，海嘯在風(fēng)暴中退潮。雖然還沒有跡象說明市場的基本面和情緒面發(fā)生了趨勢性逆轉(zhuǎn)，但交易性的投資機(jī)會開始出現(xiàn)。

　　這時要區(qū)分兩種類型的投資人：浪漫的價值投資人和冷血的股市“刀客”。前者相信，冬天來了，春天也就不遠(yuǎn)了，在他人恐懼的時候應(yīng)多一些貪婪；后者相信，再度暴跌的概率已經(jīng)大幅度下降，交易性投資的風(fēng)險/回報系數(shù)偏向于回報，在風(fēng)險有限的時候應(yīng)多一些交易。

　　如果偏好前者，那就逐步建倉買入你所喜愛的股票，再跌再買，長期持有，直到股市迎來久違的春天。就像農(nóng)夫一樣，今日下種，等待收割，這就是巴菲特式的價值投資。如果偏好后者，那就“帶刀行走”，如股市“刀客”，嚴(yán)格執(zhí)行預(yù)定止損的交易紀(jì)律。就像電腦的程序化交易一樣，控制賬戶的虧損率，保持投資的流動性。

　　交易性的投資機(jī)會完全不同于巴菲特的價值投資，因為在交易者看來，任何股票都只是交易的工具，最大風(fēng)險是流動性的突然消失。因此對于交易者來說，中國股市的漲跌停板制度是高風(fēng)險，因為交易中斷意味著價格失去了連續(xù)性，交易失去了流動性，再度開盤的不確定性必然放大交易風(fēng)險。在設(shè)定漲跌停板制度的股市，股價暴漲暴跌的概率越小，交易的風(fēng)險就相對越低，這時才能啟動程序性的交易，捕捉熊市中的交易性機(jī)會。

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