聯(lián)合證券 楊偉聰

　　年初至今，指數(shù)跌去68%，市場普遍認為，06年股改“大小非”解禁拋售是二級市場下跌的最大禍首，市場尤為擔憂的是，06年新股發(fā)行量龐大，其發(fā)行后形成新的限售股(新“大小非”)解禁壓力，時下孱弱的滬深市場能否承受其重？本周我們專題研究了新老“大小非”潛在擴容對市場的壓力。

　　統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，新、老“大小非”各自鎖定期限不一，解禁時間集中在2009和2010年，如按照10月9日收盤價作為市值統(tǒng)計基期計算，解禁市值分別達到3.6萬億和3.8萬億，潛在擴容速度超過07、08年70%以上。解禁市值按照新老“大小非”劃分，新股發(fā)行產(chǎn)生的新“大小非”在兩個明顯的解禁高峰中市值分別占了63%和97%。初步統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，新“大小非”接棒股改老“大小非”成為市場最主要的壓力。

　　新“大小非”中占主要比例是“原股東配售股”，經(jīng)調(diào)整出第一大股東為央企性質(zhì)部分后，實際解禁市值大幅下降，2009年從1.90557萬億驟然下降到只有682.33億；2010年從調(diào)整前的2.49萬億下降到1566億。上述兩年的解禁高峰期月均解禁市值不到130億，略等于每月發(fā)行一大藍籌股。.

　　新老“大小非”解禁高峰特點

　　采用調(diào)整后新“大小非”數(shù)據(jù)，考察2012年前三年限售股解禁特點：

　　1、股改老“大小非”仍是潛在的擴容大軍，過去的07、08年月度平均解禁市值占比是82%、53%，未來09-11年分別是92%、59%和55%；解禁市值最高峰是即將來臨的2009年，是07、08年的1.7倍以上。

　　2、新“大小非”2009到2011年解禁市值年度分別為954億、1566億和738億，實際的新老劃斷“大小非”并不構(gòu)成一級市場大的擴容壓力。

　　因此，大宗交易、發(fā)行可交換債等限售股流動管理制度應在2009年發(fā)揮更大的作用，而19日證監(jiān)會正式公告的兩個制度《上市公司股東發(fā)行可交換公司債券試行規(guī)定》、《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務管理辦法》，強化了制度的可操作性。

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