馬紅漫 上海第一財(cái)經(jīng)頻道主持人 經(jīng)濟(jì)學(xué)博士

　　自上周四三大利好救市政策出臺后，市場走勢可謂是一波三折，其中周三當(dāng)天的跌宕起伏可謂是驚險(xiǎn)之極。在市場自發(fā)試圖去回探政策缺口的時(shí)候，政策之手再次發(fā)力，調(diào)控部門力圖維護(hù)1800點(diǎn)底部的意味越來越明確。

　　從9月18日三項(xiàng)救市政策后，陸續(xù)出臺的各項(xiàng)政策看，監(jiān)管部門貼近市場內(nèi)在需求的跡象越來越明顯。與之前主要通過輿論導(dǎo)向，以及宏觀政策維穩(wěn)的措施完全不同，最新的政策完全切入了市場自身運(yùn)行的邏輯。最為典型的就是周四滬深證券交易所對《上市公司股東及其一致行動人增持股份行為指引》第七條作出修訂，放寬了相關(guān)股東增持上市公司股份的敏感期限制。這一調(diào)整正是針對市場質(zhì)疑匯金增持中、工、建實(shí)際作用而來。因?yàn)榘凑罩�前的�?guī)定，上市公司季報(bào)公布前一個(gè)月不允許股份增減持，而其時(shí)正值進(jìn)入三季度的最后一個(gè)交易周。這意味著留給匯金去增持三大國有銀行的時(shí)間，最多不過五個(gè)交易日。因此，市場對匯金入市的效果心存疑慮。而在周五，針對大股東意欲回購股份卻缺少資金的問題，有消息顯示，有可能會允許上市公司發(fā)行債券籌集回購資金。每當(dāng)市場遇到瓶頸問題之時(shí)，新規(guī)就能夠及時(shí)出臺，政策救市跡象就此進(jìn)一步明朗化，自然有利于市場信心的恢復(fù)。

　　但對于未來市場走勢的研判，爭議并不會因此而徹底消失。利好的因素已經(jīng)非常明確，甚至有媒體明確報(bào)道稱，上證指數(shù)的2000點(diǎn)就是相關(guān)調(diào)控部門的政策底線。因此在兩率齊降后，市場卻依舊跌破2000點(diǎn)之際，才會突然出臺三大利好救市政策。但另一方面，市場之前對于經(jīng)濟(jì)基本面的擔(dān)憂并沒有消失，甚至可以說更加明顯。無論宏觀經(jīng)濟(jì)趨冷的風(fēng)險(xiǎn)，還是上市公司業(yè)績下滑的趨勢，以及海外金融市場的動蕩不止，都清楚地表明過度樂觀看待中長期趨勢仍然為時(shí)尚早。更何況，中國資本市場有諺語云，“政策底不是市場底”。政策利好構(gòu)筑的底部固然具有明確的支撐意義，但最終還是要面對市場的嚴(yán)峻考驗(yàn)。

　　據(jù)此而言，至少目前政策救市帶來的市場機(jī)會，在屬性上還是應(yīng)該定義為反彈，并且應(yīng)該從結(jié)構(gòu)性機(jī)會上予以把握。結(jié)構(gòu)上的變化至關(guān)重要，主要體現(xiàn)在“大小非”對市場理解的變化上。一直為市場所擔(dān)憂的“大小非”終于不再是鐵板一塊，以央企等行業(yè)龍頭為代表的上市公司大股東紛紛對股份實(shí)施增持。與之形成對比的是，其間仍有很多小非股東在繼續(xù)拋售。對于這一反差，筆者建議投資者要給予關(guān)注：首先，上市公司大股東增持表明了國資管理部門的政策引導(dǎo)；其次，大股東增持的股份數(shù)量、頻率，以及價(jià)格高低，可以表明產(chǎn)業(yè)資本對于上市公司股權(quán)估值的判斷；其三，小非的繼續(xù)拋售未必就是繼續(xù)看空后市，畢竟在救市政策愈發(fā)明朗后，小非依舊大肆做空未必是明智的。事實(shí)上，使得小非繼續(xù)拋售的重要原因仍就在于資金面的困擾。在持續(xù)從緊貨幣政策的影響下，眾多中小股權(quán)投資者所經(jīng)營的主業(yè)陷入到嚴(yán)重的資金緊缺中，因此在市場暴跌后仍舊不得不拋出股票，實(shí)屬不得已而為之的做法。

　　筆者之前曾多次提及，全流通之后市場的話語權(quán)已經(jīng)集中在產(chǎn)業(yè)資本手中。而目前央企等上市公司大股東的積極增持行為，至少表明部分產(chǎn)業(yè)資本已經(jīng)認(rèn)可目前的股價(jià)的低估狀況中。這對于希望能夠在市場反彈中把握機(jī)會的投資者，提供了一具有安全邊際的投資思路。筆者建議投資者從大股東進(jìn)一步實(shí)施增持的可能性角度予以觀察，具體的指標(biāo)有兩個(gè)，一是市凈率不宜超過兩倍，二是上市公司及其股東現(xiàn)金流比較充裕。對于后者，應(yīng)側(cè)重于關(guān)注剛剛在周期性機(jī)會中大賺過一把的行業(yè)，比如鋼鐵、煤炭、石油石化等。由于增持和回購需要大量的真金白銀，因此盡管這些行業(yè)目前陷入到了周期調(diào)整中，但是之前繁榮期所積累的資金為增持回購提供了現(xiàn)實(shí)可能性。從長期看，周期性行業(yè)最終還會迎來復(fù)蘇，目前的低股價(jià)對于上市公司及大股東而言，絕對稱得上是一筆劃算的買賣。

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