□ 張 亮

　　美次貸危機升級引發的華爾街金融風暴，近日成為全球關注的焦點。A股市場投資者再次感受“蝴蝶效應”之痛，本已巨幅調整的滬深股市恐慌中再下一城，跌破2000點直逼1900點，將上證指數的跌幅擴大至近70%。有道是“世界同此冷暖”，但冷靜分析，華爾街金融風暴對A股市場的影響其實并沒有想象中那么大，其“蝴蝶效應”顯然被人為夸大了。

　　之所以這么說，主要有五方面原因：

　　一是中國經濟可能受到的沖擊沒有想象的那么嚴重。我們知道，拉動經濟增長的“三駕馬車”是投資、消費和出口。由于中國自身大市場的客觀存在，即使出口等受到一些影響，GDP增速仍將維持在一個較高的水平。就是按目前一些悲觀人士所預計的那樣，明年GDP增速回落到8%左右的水平，也是世界上一個了不起的增速。目前，擴大內需、減少國內經濟對于出口的依賴，正成為我國宏觀經濟發展的重要方向。在這種指導思想之下，我們有理由相信，上市公司將繼續受益于國內經濟的平穩較快增長，從而取得較好的業績。

　　二是華爾街金融風暴給中國帶來的直接經濟損失有限。要知道，我國官方外匯儲備不持有美國次級住房抵押貸款債券，大部分投資的是美國國債。國內商業銀行盡管在美國次級抵押貸款債券市場遭受程度不同的損失，但根據目前披露的情況看，損失也沒有人們想象的那么大。央行行長周小川此前曾表示：“中國金融機構在次債方面的投資會有損失。但是次債投資所占的數量和比例都比較小，能夠消化。中國金融機構規模比較大，經營狀況也比較好，少量的損失可以承受。”

　　此話不假。我們不妨以招行為例。招行昨日發布公告稱，截至公告日，公司持有美國雷曼兄弟公司發行的債券敞口共計7000萬美元，其中高級債券6000萬美元，次級債券1000萬美元。即使作最壞打算，對這7000萬美元進行全額壞賬計提，其受到的影響也不過0.0325元/股。這一數字與招行今年中期每股收益0.9元相比，所占比重顯然是相當之小的。

　　三是在筆者看來，A股市場已經“透支”了美次貸危機升級的風險。美次貸風波發生以來，道瓊斯指數從最高14118.52點下跌最大幅度不到25%(已考慮近日暴跌因素)，而A股市場因種種因素包括美次貸危機影響，下跌幅度已是美股的近3倍，市值損失近3萬億美元。顯然，中國股市的“地震”幅度遠遠超過處于“震中”的美國，成為全球下跌最厲害的市場。目前，A股市場市盈率、市凈率，無論從縱向看，還是從橫向看，都到了一個較低的水平。一個已經“透支”了多重風險的市場，再被一些人拿次貸等來渲染說事兒，從而形成“跟跌不跟漲”的惡性局面，顯然是嚴重的非理性。

　　四是中國資本項目尚未開放，A股市場仍是一個相對封閉的市場。雖說全球經濟環環相扣，次貸危機影響下的美國經濟走弱，會對全球經濟體系造成極大影響，但并沒有證據顯示，A股市場資金和外部市場存在必然關聯。而A股市場從來就不缺場外資金，目前缺的關鍵還是信心。

　　五是全球救市行動已然展開，美次貸危機正在度過最艱難的時刻。我們的央行也已試探性出手，宣布減息和降低存款準備金率，后續貨幣、財稅、外匯等政策“組合拳”可以預期。而中國資本市場自身的制度建設正緊鑼密鼓，“標本兼治、遠近結合”的更多新舉措同樣值得期待。

　　因此，可以認為，目前華爾街金融風暴對A股市場的心理影響遠大于實際結果。

　　說到這兒，筆者不由想起《美元大崩潰》一書的作者——華爾街資深觀察家彼得·D·希夫曾打過的一個精彩比喻：假如6個人被沖上荒島，其中1個是美國人，5個是亞洲人。5個亞洲人負責打魚、捕獵、生火做飯，唯一的美國人負責吃飯，亞洲人只能吃剩飯，然后拿到一堆可能永遠無法兌現的白條。假如美國人被驅逐了，那么島上亞洲人的天會塌嗎？答案很簡單——他們的日子會更好，不僅會多分一份飯，而且不再吃剩飯。

　　盡管這一比喻的邏輯并非那么縝密，但至少說明，中國人無須過于驚悚，A股市場投資者也沒必要對華爾街金融風暴過于恐慌。

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