王福重

　　當初允許“大小非”解禁后流通，并沒有附加任何額外限制。現在解禁期到了，卻突然提出征稅，有出爾反爾之嫌。稅法是重要的法律手段，而一切法律的原則沒有追溯力。如果違背最初約定，征收暴利稅，那么，對價是不是要重新考慮？所有一切股改決定是否都要推倒重來？那可能會造成更大問題。

　　有學者主張對“大小非”征收暴利稅，以抑制解禁行為，穩定股市。監管部門對此予以否定。我認為，對“大小非”征收暴利稅無助于解決當前的股市問題。

　　“大小非”通過解禁確實獲得了豐厚的利潤，這一結果有違公平，特別是在廣大股民忍受下跌之苦的時候。而稅收可以減少“大小非”的收益，增加其減持成本，有公平的效果，但是，對于“大小非”的轉讓收益征收所謂暴利稅，卻不妥當。

　　任何變革，都有路徑依賴性，“大小非”解禁是資本市場改革必須承受的代價之一。股權分置改革，是幾乎所有人都認可的改革方向，在上市公司推行改革時，“大小非”在未來解禁獲得了股東大會通過，所有投資者對此事都十分清楚。允許“大小非”解禁后流通，并沒有附加任何額外的限制，包括征稅。現在，解禁期到了，卻突然提出征稅，有出爾反爾之嫌。

　　稅法是重要的法律手段，而一切法律的原則沒有追溯力，否則，人們對于明天會面臨怎樣的情況，就沒有了穩定預期，行為就會紊亂。所以，稅收雖然有公平的內在職能，但是如何運用，卻是一件嚴肅的事情。主張對“大小非”征收暴利稅的專家，還同時主張對于已經解禁的“大小非”，追溯征稅，顯然違背了法律的基本精神。

　　“大小非”的暴利稅，屬于對股票轉讓所得的課稅，雖然個人所得稅法規定對個人轉讓股票所得課稅，但是法律同時明確，對于這類所得的稅收“暫不征收”。如果連股票轉讓所得都還未征稅，對“大小非”的暴利征稅的依據又何在呢？

　　對于實體投資來說，暴利確實存在，也相對容易確認，比如對石油、石化企業征收的紅利稅，就是對暴利的課稅，此時暴利容易認定，因為其他企業不能進入這個壟斷的市場。可是股票投資的收益中包含了承受風險的回報，風險回報率多高才算是暴利，純粹是“仁者見仁”的主觀感受。

　　即使認定暴利存在，暴利稅還存在難以克服的征收技術難題。暴利稅的基礎是利潤，利潤是收益(出售收入)與成本之差，收益是明確的，但是核算“大小非”的成本卻困難重重。“大小非”的股票來源復雜多樣，不少是土地作價入股形成的，當初土地的價格很低，可是多年以后增值巨大，需要重新估算；“大小非”長時期持有股票，而資金是有時間成本的，光是利息恐怕不能彌補這個成本；如前所述，“大小非”還承擔了風險，風險成本多大，究竟由誰說了算？何況，“大小非”最初還按照承諾，支付了對價。如果連成本都核算不準確，征收暴利稅就無從談起。

　　如果違背最初約定，征收暴利稅，那么，對價是不是要重新考慮？所有一切股改決定是否都要推倒重來？那樣，可能會造成更大的問題。

　　再退一步，即使征收了暴利稅，能否達到止住股市下跌的目的呢？如果其他條件不變，比如經濟增速繼續放緩和資金持續流出，恐難如愿。

　　“大小非”肯定是股市下跌的原因之一，可是，“大小非”在多大程度上造成了股市下挫，沒有精確估計，很難說。

　　在股權分置改革伊始，所有人都憧憬著股市會“黃金十年”，而沒有理會監管層苦口婆心的風險提示，更沒人預料到股市會從漲幅世界第一到跌幅第一，也許正是這種過分樂觀的情緒，投資者才不在意讓“大小非”很短時間后就可以解禁，也不在意對價是否合理，大家都把希望寄托在股市的持續高漲上，這就為今日的難題埋下了伏筆。

　　股市是宏觀經濟的晴雨表，與宏觀經濟周期雖然有些錯位，但是波長幾乎完全一樣。投資股市，如同賭未來，只有大部分人對未來經濟充滿信心，股市才會上漲。去年和前年，人們對于中國經濟增長充滿信心，但是，股市的特點是很容易放大任何利好或者利空的作用，股市的過快上漲，實際上把今后幾年的經濟上漲利好都提前預支了。在宏觀經濟放緩之后，矯枉過正似的下跌就難以避免。

　　股市是資金推動的市場，只要有資金源源不斷流入，股市就會上漲，資金流出的影響則相反。人們認定國外的熱錢流出是股市下跌的主要原因，其實，在熱錢之前，國內的各種先知先覺的基金就已經開始退出市場了。這些都與“大小非”沒有關系。

　　在股市持續下跌時，政府對于市場的責任，首先是制度建設。為了股市的健康發展，股市應該減少制度性風險，投資者只應該承擔市場本身的風險，這樣的市場才更公平。比如既然“大小非”造成了問題，就不能再產生新的“大小非”，遺憾的是，在股權分置改革后，新的“大小非”繼續出現，這是應該著力加以解決的。其次，是保證信息的公開透明和及時，當正規渠道的消息不通暢時，小道消息就會乘虛而入，“假作真時真亦假”，久而久之，市場對于真正的利好也就麻木了，市場會變得更不穩定。同時，要不斷提示股市風險，對風險應該“年年講、月月講，天天講”。

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