張亮

　　“大小非解禁≠減持”，“減持并沒有想象的那么多”……這個結(jié)論目前已成市場共識。但同時不容忽視的是，解禁股對股市的不確定性沖擊是客觀存在的。畢竟，供求關(guān)系是決定股價的一個重要因素。正視問題，碰硬攻堅，才是我們應(yīng)有的科學(xué)態(tài)度。

　　值得肯定的是，連續(xù)一段時間以來，管理層直面大小非減持難題，正積極探索妥善解決這一問題的有效途徑。同時，我們也應(yīng)該認識到，正如當(dāng)初股改沒有統(tǒng)一模式一樣，解決“大小非”問題也需群策群力，尋求更多破解路徑。

　　綜合來看，目前管理層除了加強信息披露、規(guī)范大宗交易之外，針對解禁股問題主要有五種新思路：

　　一是探索二次發(fā)售機制。此舉的目的在于通過詢價承銷等方式把大宗股份打散，使得大宗股份分散到不同持有人手中。這些持有人可能持有，也可能售出，可能售出的時間還將不一致，這樣將減少大宗股份對市場的沖擊。

　　二是開發(fā)可交換債券等市場流動性工具。如果說通過券商中介引入“二次發(fā)售機制”，是增加流通環(huán)節(jié)，將解禁股減持過程拉長；那么通過債券工具，則可以解決解禁股大宗交易無對手盤的問題，從而將減輕解禁帶來的拋售壓力。在歐洲國家，大股東減持公司股票多用這種方式。

　　三是考慮進一步強化敏感期禁售制度。這也是防止內(nèi)幕交易的一個重要手段。

　　四是與國資委聯(lián)手加強監(jiān)控。證監(jiān)會日前曾表示，將加強與國資委的協(xié)調(diào)配合，建立實時監(jiān)測系統(tǒng)，對國有股份的轉(zhuǎn)讓情況進行監(jiān)管。目前，國資委正著手對國有股東及其股份進行申報、核實和確定工作。中登公司也在進行相應(yīng)的技術(shù)準備。該系統(tǒng)建成后，可監(jiān)控國有股東的開戶、過戶和交易等情況，方便相關(guān)部門監(jiān)控國有股東的轉(zhuǎn)讓行為。

　　五是強化大股東增持的信息披露。日前，監(jiān)管部門已發(fā)布大股東增持細則。此舉有利于上市公司推進市場化的市值管理，給予控股股東增持行為更大的靈活性，將有利于控股股東在公司股票低迷時發(fā)出積極信號。同時還有一個積極意義，就是有利于改變投資者只看到“減持一片”，而忽視大股東也有增持一面的印象，無疑有利于提振市場信心。

　　除了上述已經(jīng)采取或醞釀采取的策略之外，筆者認為仍需集中各方智慧，尋求更多方面的解決路徑。

　　比如從供需兩方面來加以疏導(dǎo)。除了加強對解禁股違規(guī)減持的監(jiān)管、引入二次發(fā)售機制、開發(fā)可交換債券之外，還需要進一步從資金供給的角度來拓展思路。因為無論是二次發(fā)售還是可交換債券，都需要市場資金的配合。

　　這就涉及到流動性提供機制的問題，通俗地說就是“有人接盤”的問題。這個思路的要點在于引進具有長期投資傾向的機構(gòu)投資人。對此，業(yè)界專家已提出不少建議。如盡快推出平準基金，委托基金公司投資解禁股減持股票；增加核準一定QFII額度，破例批準合格的境外機構(gòu)投資人通過大宗交易持有“大小非”股票；破例核準境內(nèi)合格的機構(gòu)投資人在法定投資額度之外購買“大小非”股票，變相提高社保基金和保險公司等機構(gòu)的股票投資額度等等。這些思路值得深入研究。

　　另外需要指出的是，化解解禁股減持壓力的出發(fā)點不是堵而是疏，因此也要注意保護解禁股股東的正當(dāng)權(quán)益，幫助其形成穩(wěn)定的政策預(yù)期，以減少其減持拋售的沖動。這一點同樣重要。