A股大幅起落啟示：實行三大制度抑制投機鼓勵投資

　　目前，中國股市仍在信心缺失之下偏離經濟的基本面，持續下行和震蕩。從去年10月份最高6124.04點到2318.93點，上證指數跌幅高達60%以上，在全球88個主要股指中表現最差，而且創下了近年來全球股市的最大跌幅。

　　中國股市發展以來，A股多次大起大落的癥結在哪里？分析人士表示，管理層和市場各方都似乎應該有一個比較深刻的認識，不能一味地去指責目前艱難的世界經濟環境，因為除了越南，其他市場也沒有像中國股市這樣大幅起落。一個基本的事實是，制度缺失造成了A股先天性不穩定。

　　所以，管理層應該適時推出抑制投機鼓勵投資的制度和政策，一方面提振目前市場信心，同時避免股市持續大起大落，實現長期穩定發展。

　　實施“強制分紅”

　　談到當前的股市，許多機構和股民都表示，如果政策上實施“強制分紅”，股民不會跑得那么快，因為沒有股市漲落收益，但有長期分紅，所以值得在股市堅持下去。

　　美國等成熟市場的經驗表明，低分紅比率影響股市穩定。由于分紅少，即使進入股市的資金也不是為了獲取投資分紅，而僅僅是為了賺取差價。正是基于這種目的，導致投資者不愿意長線投資，而是習慣于追漲殺跌，造成股價的劇烈波動。

　　長期研究股市穩定性的美國康奈爾大學約翰遜商學院金融學教授黃明表示：“如何讓我們的股市少出現甚至不出現大起大落，是否有普遍的分紅是問題的關鍵。”國內的多家證券研究機構認為，國際市場普遍重視上市公司對股東的現金回報，但中國股市現金回報率卻非常之低。多年來，每年持續分紅公司僅占上市公司總數的1/10左右。

　　有一個統計數據，我國股市在發展的前13年中，上市公司分紅累積只有2167億元，其中流通股股東只得到678億元。在這期間，A股投資者支付了近1.4萬億元，這筆錢如果是存入銀行得到的利息將數倍于股市投資所得。

　　相關數據顯示，美國上市公司的現金紅利占公司凈收入的比例在上個世紀70年代約為30%至40%；到80年代，提高到40%至50%。目前，不少美國上市公司稅后利潤的50%至70%用于支付紅利。

　　立足中國實情，參考其他市場做法，專家和投資者都期待上市公司分紅從三方面進行系統性立法，真正構建中國資本市場的分紅制度。

　　首先，分紅的時間上應該逐步轉向“按季分紅”。其次，應對分紅比率進行規定。我們可以根據國內市場的情況作出明確的規定，以此形成對上市公司統一的分紅行為和責任約束，同時也提高管理層執法的可操作性。再次，設計體系化的措施，視不同情況不同層面對不分紅、低分紅者進行嚴格的處罰。

　　抑制投機性“熱錢”

　　奧運會開始后的一周，中國股市加速下行，分析人士表示，這是前期進入的境外熱錢正在撤出的結果。許多國家股市發展的過程中都會遭遇境外熱錢的投機，投機熱錢也往往是造成一國股市動蕩的重要因素。

　　對外經濟貿易大學金融學院副院長丁志杰說：“從投機性資金的性質來看，它們一般都傾向于流向收益較高的市場，這在一定程度上會助長市場的非理性情緒，甚至導致局部市場出現過熱的局面，一旦出現風吹草動，這部分資金的快速撤退又將加劇市場的波動。”

　　中央財經大學中國銀行業研究中心主任郭田勇則指出，由于人民幣升值預期的存在，同時市場對房地產、股市等資產價格上升的預期也很強烈，境外投資性資金想方設法地流向這些領域在所難免。

　　專家和市場人士建議，外匯局等部門應設立多方面制度遏制境外投機性資金的過快流入，從而減小國內資產價格滋生泡沫的可能性，避免市場的大起大落，維護股市的穩定健康發展。

　　對于如何防范過多投機性資金的進入，丁志杰認為，外匯資金的非法跨境流動可能發生在兩個環節，即交易環節和匯兌環節。外匯監管工作應把主要的精力放在交易環節，在前段對這些非法資金進行控制，因為匯兌環節的很多監管政策往往更容易被繞過。

　　確立機構的責任機制

　　經過了這一輪大起大落，市場各方都在思考一個問題，被認為是股市穩定中堅力量的機構投資者應當起到一種什么作用？

　　最近幾年來，管理層一直都在做引導機構資金資入市，取得很大效果。社保基金、保險資金、QFII等都進入了A股。這些機構投資者無疑是中國股市的中堅力量，它們所持有的流通股市值一度接近流通股總市值的50%。然而，從這一輪大起大落的行情，可清晰地看到，原本是維系股市穩定的長期投資資金，卻都成了股市里的“過江龍”，迷上了“短平快”的打法，成為股市里的投機客。

　　在海外成熟的股市，證券投資基金持有的股票市值占總市值的比重一般在60%以上，是將居民閑散資金轉換為長期資金的主要渠道之一；在美國，居民以基金方式保有的資產占其金融總資產的40%左右，這個比例是中國的4倍之多。近20年來，美國股市相對穩定發展，占投資主導地位的基金堅持價值投資是一個關鍵因素。

　　“必須完善制度，提高投資機構的盈利能力和穩定性，使之成為長期資金入市的轉換器，出資者的定心丸。”中央財經大學郭田勇教授說。

　　更多市場觀察人士表示，現在中國股市并不缺少機構投資者和潛在的長期資金，關鍵是管理層和市場應對他們在股市中的穩定作用和市場責任有更多考量。更多的建議表示，全社會都要形成對機構投資者功能和責任的全面認識，要建立基金的“穩定指數”“道德指數”等，讓機構的責任在透明的環境中得到監督和展示。

    相關報道：

    救市牌還有幾張 市場人士吁盡快推平準基金

    周二股市四大看點：管理層救市會否繼續加碼

    政策救市怎樣才能走出困境

    六大利好難挽頹勢 救市牌還剩幾張

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。