□ 張 剛

　　目前正處于半年報披露階段，盡管大部分上市公司選擇在年報中實施分配，但部分在半年報中有分配預案的公司仍受到市場關注。在已經披露半年報的600多家上市公司中，有分配預案的僅有22家，屬于稀有品種。那么，該如何衡量上市公司的分配能力呢？

　　我們先從上市公司的分配方式談起。上市公司實施分配主要為三種形式，即現(xiàn)金分紅、送紅股、轉增。從財務指標上看，上市公司實施現(xiàn)金分紅或送紅股的分配主要來源是未分配利潤，轉增的分配來源是資本公積金-股本溢價部分。未分配利潤是上市公司當期和以往年度的滾存利潤，往往是盈利能力強的上市公司，分配能力也高。資本公積金的股本溢價部分，通常是上市公司在實施首發(fā)融資、或增發(fā)、或配股再融資的時候來獲得，跟當期的盈利狀況關系不大。通常情況下，用以評判上市公司分配能力的財務指標是每股未分配利潤和每股資本公積金，數(shù)額越高，說明分配能力越強。一般而言，每股未分配利潤在1元以上，每股資本公積金在2元以上，可被認為具備高比例分配能力。半年報有分配方案的22家公司中，每股未分配利潤在1元以上的有14家，每股資本公積金在2元以上的有10家，凸顯兩個指標衡量分配能力具有較高的準確性。

　　另外，若要考量上市公司現(xiàn)金分配能力，還可以結合每股經營現(xiàn)金流量凈額來分析，數(shù)額越高派現(xiàn)的能力就越強。如果每股未分配利潤或每股資本公積金較高，而每股經營現(xiàn)金流量凈額很小或為負值，那么，上市公司就僅具備高比例送股或轉增的能力，而無派現(xiàn)能力。通常這樣的上市公司處于投資活動較多的階段，現(xiàn)金需求量較大。如小商品城半年報每股未分配利潤為1.53元，每股資本公積金為3.18元，但每股經營現(xiàn)金流量凈額為負值，以致分配預案為每10股轉增10股。濱江集團、威爾科技等公司的情況也較為類似。

　　派現(xiàn)、送股、轉增，上市公司的三種分配方式，哪種更好呢？

　　三種分配方式的共同點就是，無論哪一種在實施過后股價都要進行除權或除息的處理。由于A股上市公司送股的時候需要繳稅，往往會在分配方案伴隨一定的現(xiàn)金分紅，但普通投資者繳稅是由上市公司代扣代繳，實際上投資者拿不到這部分用于繳稅的現(xiàn)金。如果上市公司業(yè)績能夠持續(xù)增長，同時當時的整體市場表現(xiàn)良好，在除權、除息之后便會出現(xiàn)填權行情，即上升走勢以回補除權或除息形成的缺口。相反，如果上市公司缺乏業(yè)績持續(xù)增長的能力，或實施分配前股價被過度暴炒而累計了較大的升幅，或整體市場運行狀況不佳，便會導致出現(xiàn)除權后的貼權行情，即下跌走勢。這樣，在牛市階段，投資者在分配方式上更傾向送股，因為獲得的股票還有升值的潛力。而在熊市階段，由于所獲股票會出現(xiàn)股價下跌的現(xiàn)象，投資者則青睞派現(xiàn)。而轉增的分配方式除了不用繳稅以外，對股價的影響和送股一樣。以目前的市場階段，投資者更希望獲得現(xiàn)金分配。

　　對于送股和派現(xiàn)，每10股派1元和每10股送1股，對于上市公司未分配利潤的減少額是一樣的。只不過，送股相當于以股票的方式給予投資者回報，并未減少上市公司的現(xiàn)金，相當于投資者進行了再投資。而派現(xiàn)則將是否再投資的選擇權給了投資者。境外上市公司實施現(xiàn)金分配的方式較為普遍。含境外上市外資股(如H股)的A股公司和含B股的公司通常會采取現(xiàn)金分配的方式。當然，分配方案是需要經過股東大會討論通過的，不過中小投資者所持股數(shù)較少，使得表決的權力較為有限。另外，2007年以來的連續(xù)收緊銀根的措施，也使得企業(yè)資金來源趨于緊張，能否進行較大額度現(xiàn)金分配的上市公司數(shù)量較為有限。

　　在已披露半年報的上市公司中，雖然不分配，但每股未分配利潤均在2元以上，且每股經營現(xiàn)金流量凈額均為正值的公司，由于具備高比例分配能力，在2008年年報有望實施分配，包括海螺水泥、伊泰B股、萊鋼股份、蘭花科創(chuàng)、國陽新能、中海發(fā)展、神火股份等。

　　上市公司實施分配是給予股東回報的手段，當然也并非分配越優(yōu)厚越好，過高比例的現(xiàn)金分配，或會導致公司現(xiàn)金流緊張。另外，投資者也要注重上市公司的持續(xù)經營能力，甄別為了短期內抬高股價的惡意過度分配。尤其是，近期存在限售股解禁的上市公司，如果原本分配能力有限，卻實施過高比例的分配，則需謹防限售股解禁后的套現(xiàn)行為，密切跟蹤其后續(xù)公告事項。