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◆葉檀 評(píng)論員
愁云慘淡的資本市場(chǎng)中,近期最引人關(guān)注的行為是攀鋼系的整體上市與鞍鋼的重組。攀鋼與鞍鋼的行動(dòng)可以讓中小投資者看清央企重組中的誠(chéng)信度如何,是否尊重并兌現(xiàn)承諾等問題。此外,攀鞍鋼重組中的現(xiàn)金選擇權(quán)問題還暴露出資本中介公司的定價(jià)能力低下,沒有引入市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的機(jī)制。
對(duì)于市場(chǎng)不公的譴責(zé)不應(yīng)該妨礙我們看到如下明確信息,資本市場(chǎng)正在發(fā)生的巨大變化:央企的整體上市與重組走向深化,資本市場(chǎng)成為國(guó)企重組和做大做強(qiáng)的新一輪工具。只有這一最大的目的完成,資本市場(chǎng)的市場(chǎng)本性才會(huì)受到真正重視。
央企重組、整體上市是既成事實(shí),不僅國(guó)資委一直強(qiáng)調(diào)這一點(diǎn),從鋼鐵等行業(yè)的發(fā)展規(guī)范中可以看出,央企通過并購(gòu)重組成為行業(yè)前三強(qiáng)、做大央企規(guī)模、減少央企數(shù)量的決心十分堅(jiān)定,不管市場(chǎng)漲跌,既定方針絕不會(huì)變。寶鋼、武鋼、鞍鋼將成為我國(guó)鋼鐵行業(yè)的霸主。我甚至認(rèn)為,目前資本市場(chǎng)的估值體系下挫,外管局對(duì)于資本項(xiàng)目注入進(jìn)行嚴(yán)厲管制,這一切都為央企并購(gòu)重組營(yíng)造了低成本的環(huán)境。
攀鋼重組面臨的巨大挑戰(zhàn)主要來自市場(chǎng)變化,現(xiàn)金選擇權(quán)過高使鞍鋼面臨巨額財(cái)務(wù)支出。
5月初,鞍鋼集團(tuán)承諾,將無條件受讓其已申報(bào)行使現(xiàn)金選擇權(quán)的股份,并分別按照9.59元/股的價(jià)格向攀鋼鋼釩行使現(xiàn)金選擇權(quán)的股東支付現(xiàn)金對(duì)價(jià),按照14.14元/股的價(jià)格向攀渝鈦業(yè)行使現(xiàn)金選擇權(quán)的股東支付現(xiàn)金對(duì)價(jià),按照6.50元/股的價(jià)格向*ST長(zhǎng)鋼行使現(xiàn)金選擇權(quán)的股東支付現(xiàn)金對(duì)價(jià)。
鞍鋼選擇了糟糕的財(cái)務(wù)顧問,他們所作出的保底承諾價(jià)相當(dāng)于給投資者一份權(quán)利,既沒有考慮到目前與未來國(guó)際經(jīng)濟(jì)與中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的嚴(yán)重局面,也沒有附加與市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)相聯(lián)的限制性條件。這種錯(cuò)誤與中國(guó)金融機(jī)構(gòu)廉價(jià)出售給外資如出一轍,這些機(jī)構(gòu)以靜態(tài)的價(jià)格與凈資產(chǎn)定價(jià),將期權(quán)一次性廉價(jià)出售給外資,全然不考慮今后市場(chǎng)上升與下降的風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)金融機(jī)構(gòu)身爛嘴巴硬,到現(xiàn)在不承認(rèn)賤賣,希望鞍鋼不至于為面子不要里子,還是趕緊炒掉糟糕的財(cái)務(wù)顧問為上。
市場(chǎng)急劇下挫,鞍鋼將為此多支付約206億元的現(xiàn)金:5月9日,攀鋼鋼釩收盤價(jià)為每股9.83元,8月14日下跌至6.89元;5月9日攀渝鈦業(yè)的收盤價(jià)為15.4元,8月14日跌至9.98元;5月9日*ST長(zhǎng)鋼收盤于7.13元,8月14日為4.60元。持股套利者與攀鋼鋼釩權(quán)證行權(quán),將迫使鞍鋼另掏出200億的真金白銀。
對(duì)于國(guó)有企業(yè)來說,如此向普通投資者支付真金白銀“駭人聽聞”。雖然筆者希望央企以真金白銀表明自己的誠(chéng)信,以及回饋市場(chǎng)的誠(chéng)意。但很明顯,事情不可能如此發(fā)展。
可能出現(xiàn)的情況是:
一、證監(jiān)會(huì)不同意重組方案,給鞍鋼緩沖余地,解決鋼釩權(quán)證這個(gè)攔路虎。實(shí)際上,是由證監(jiān)會(huì)充當(dāng)好好先生,用拖延與反對(duì)戰(zhàn)術(shù),幫助鞍鋼和攀鋼收拾這個(gè)爛攤子。這將證明,證監(jiān)會(huì)是央企重組的重要工具。
二、釋放不利消息,讓投資者知難而退,由鞍鋼低價(jià)撿拾籌碼。已經(jīng)有基金退出,這不是因?yàn)榛鹩薮溃巧钪O不能與央企、與國(guó)資委、證監(jiān)會(huì)博弈的真諦,雙方結(jié)成同盟獲得未來收益是最好的辦法。鞍鋼集團(tuán)宣布舉牌三家攀鋼系股票,從2008年5月至2008年8月,鞍鋼集團(tuán)所買入的股票,均占三家公司總股本的5.09%,這使鞍鋼集團(tuán)避免了巨額現(xiàn)金支付,降低了行使現(xiàn)金選擇權(quán)所需要的成本。
三、允許攀鋼發(fā)行一個(gè)認(rèn)沽權(quán)證代替現(xiàn)金選擇權(quán),未來一年或者兩年有權(quán)在9.59元賣出該股,靜候市場(chǎng)變化,屬緩兵之計(jì)。
攀鋼重組降低成本,用的就是一個(gè)拖字訣。如果股價(jià)下跌,鞍鋼集團(tuán)在未來12個(gè)月內(nèi)繼續(xù)增持。攀鋼表示重組方案不變,以支撐股價(jià),靜等一年后市場(chǎng)情況變化。同時(shí),各方簽訂補(bǔ)充協(xié)議,以保證攀鋼系公司不退市。
在央企重組過程中,為降低成本,資本市場(chǎng)、基金、管理層,都會(huì)成為確保央企做強(qiáng)的工具。如果有投資者想火中取栗,問問是不是絕大部分散戶已經(jīng)絕望退出?問問自己是不是耗得起一年以上的時(shí)間?問問對(duì)央企的信用是不是有信心?
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