文/皮海洲

　　在股改這樣涉及到保護投資者利益的重大事件上，管理層并沒有明確提出一個最低的對價底線，而是讓公眾投資者與大股東進行狼與羊的討價還價

　　從6124點跌到2566點(截止7月4日)，股指暴跌了3558點，跌幅高達58%，已超過2001年開始的4年大熊市55%的跌幅，與陷入金融危機中的越南股市成為難兄難弟。

　　股指下跌的原因是多方面的，但大小非減持顯然是其中最重要的原因之一。隨著“鎖一爬二”政策的實施，也隨著時間的推移，進入2008年，有越來越多的大小非加入到解禁股的行列，帶給股市以越來越大的減持壓力。有統計數據顯示，從今年起到2010年，A股市場合計“解禁”規模將有望達到9031.9億股。按照目前流通市值計算，今年解禁近3萬億元，2009年解禁超7萬億，2010年超過8萬億。相當于明后兩年每年再造一個A股市場！因此，對于大小非減持的恐懼籠罩了整個市場，大小非減持成為困擾目前股市的最主要因素。

　　當然，大小非帶給股市的壓力不僅僅只是大小非的數量多，更加重要的是，大小非持股的成本非常低廉，因為大小非股份基本上都是面值發行，加上資產評估時的溢價，再加上多年來的分紅送股，大小非的持股成本只有幾毛錢，甚至是零成本。雖然股改中大小非向流通股股東支付了平均比例為“10得3”的對價，但這一低廉的對價比例基本上并沒有提高多少大小非的持股成本，大小非的持股成本依然極其低廉。面對目前二級市場上的股價，大小非隨便以什么樣的價格拋售都是暴利。

　　馬克思在論述資本問題時曾有過表述，當資本有50%的利潤時，就會引起積極的冒險;有100%，就會使人不顧一切法律;有300%，就會使人不怕犯罪。而如今大小非可以名正言順地賺取300%以上的暴利，因此,大小非減持的沖動有多大，人們可想而知。

　　正是感受到了來自大小非減持的壓力。今年4月20日中國證監會出臺了《上市公司解除限售存量股份轉讓指導意見》(以下簡稱《指導意見》)，用以規范大小非的減持行為，以減緩大小非減持的壓力。《指導意見》明確規定，持有解除限售存量股份的股東預計未來一個月內公開出售解除限售存量股份的數量超過該公司股份總數1%的，應當通過證券交易所大宗交易系統轉讓所持股份。

　　《指導意見》中關于1%的規定，大小非完全可以采取“縮量減持”的方式，把一個月內的減持數量控制為0.9999%，這樣大小非全年可以減持的比例可達到11.99%，這同樣是一個驚人的數據。所以，即便大小非不違規減持，這個壓力同樣是股市所不能承受的。在這種情況下，大小非是否違規減持，對于二級市場來說結果都是一樣的。

　　又如，《指導意見》特別倡導的大宗交易，這同樣也不能減輕大小非減持的壓力。一方面，大小非完全可以把大宗交易設置為一種“過橋減持”，將大小非股份倒給自己的關聯單位或友好往來機構，或股托，借助于他們之手，再把股份倒向競價交易系統，從而達到套現的目的。另一方面，即便不是關聯單位、友好往來單位或者股托，而是其他的機構投資者，如投資基金等，他們通過大宗交易購入大小非股份后，不可能長期持有，他們仍然還是要把這些股份倒向二級市場。此外，那些參與大宗交易平臺的機構投資者，他們同樣也是二級市場的交易者，他們參與大宗交易平臺交易的資金，自然也來自于二級市場，這種對二級市場資金的抽離，本身也就是對二級市場的一種壓力。所以，大宗交易根本不可能獨立于二級市場之外，大宗交易根本就不是解決大小非問題的救命稻草。