皮海勇

　　進退維谷的“大小非”與券商之間找到了共同的利益點，面對1.4萬億的“大小非”這塊巨大的蛋糕，委托券商“市值管理”成了當前“大小非”出路的代名詞。券商管理“大小非”手中的股權，為“大小非”持有人提供相關的保值、增值服務，也包括幫他們管理減持變現所得的資金。此項業務既可助券商戰略轉型，又能減輕“大小非”減持對二級市場的沖擊。

　　轉型后的券商成了真正的“大小非”商人，擁有大量低廉的“大小非”原始股。在保值的前提下，可有更多自由的選擇，既可批發轉讓給其它大戶、私募甚至是銀行，又可充當“大小非”零售商，這是一場穩賺不賠的買賣。低進高出，“大小非”商品無需存放店面，行情好轉時可翻幾番，行情不好時只要有耐心就行。而對于“大非”來說，大宗平臺難以出售，且難得有一個合理的價位，將手中的股權轉讓給券商很快就可籌集到需要的資金。

　　業內人士認為，在為券商創造新的利潤增長點，推進其完成戰略轉型的同時，市值管理業務的開展將在客觀上減輕“大小非”減持對二級市場造成的沖擊。但在筆者看來，券商持有“大小非”對市場難言實質性利好。

　　首先，“大小非”持股與券商持股在結果上都一樣，減持壓力和數量都不會改變。對于市場來說，需減持的“大小非”依然以同等的巨量等待釋放。未解禁股改限售股份和IPO、定向增發、高管持股及戰略配售等形成的限售股總量共計1.4萬億股仍是市場最大的壓力及散戶們心中沉重的傷痛。

　　其次，券商“大小非”持股必定會抽取更多的市場血液。舉例來說，6月份A股均價每股為10.2元，若“大小非”全部兌現市場需支付14萬億，而幾年后股市重心上移行情看漲之時，市場每股均價可能達到每股20元，這時券商手中的“大小非”可能就要在市場中兌現28萬億了。這對A股市場來說無疑是一張巨大的網，使A股難有翻身機會。何況若無券商作為中介，“大小非”在市場資金面艱難和大宗平臺成功交易困難的情形下，他們會承諾繼續鎖倉。而現在券商牽扯進來，“大小非”有了可靠的增值服務，大宗交易平臺會成為券商的購買地，“大小非”鎖倉的承諾會越來越少，相對的是聯合券商來減持業務的會越來越多。

　　再次，券商持有“大小非”提供了更多投機炒作的機會。券商要出貨，持有“大非”的大股東們要兌現。為了有更好的價錢及更快速度來出貨，大股東可聯合券商由其來收集大量的籌碼，在資金籌碼充足的條件下，再配合一些利好傳聞，個股行情極有可能產生，而最后接單的總是那些容易受傷的散戶。

　　最后，熊市的時間由此可能會延長N年。熊市牛市的轉換，最終是由資本市場消化掉“大小非”完成互換。在管理層的減持安排中，“大小非”到2009年下半年才能減持完畢，考慮到其后還有一個消化過程，到2010年可能就完成了“大小非”的轉換。但現在“大小非”落在了券商的手中，利益最大化是券商的最終目的，券商的逐利性注定，熊市的時間會更長地在A股市場中立足。